中泰证券-神火股份-000933-中报业绩同比大降，关注煤矿复产和铝产能异地置换-180814

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        投资要点
        事件：
        公司发布2018  年中报，实现营业收入91.7  亿元，同比下降0.74%；归母净利润  3.29  亿元，同比下降46.24%；扣非归母净利润-3.79  亿元，同比下降165.9%；经营活动净现金流4.32  亿元，同比下降58.92%；基本每股收益0.17  元。
        点评：
        2018H1  业绩盈利但扣非业绩大幅亏损，非经常性损益贡献7.08  亿
        公司2018H1  归母净利3.28  亿元，扣非归母净利-3.79  亿元，非经常性损益高达7.08  亿元，其中非流动资产处置损益9.99  亿元（主要为电解铝产能指标向云南神火作价出资产生的资产处置收益10.35  亿元，以及神火铝材公司资产处置损失6200  万元），应收账款减值准备转回1.07  亿元（主要为对茌平信发公司氧化铝采购的坏账准备转回），其他非经常性损益项目-4.16  亿元（主要为电解铝产能指标转移对应的固定资产减值准备计提了2亿元）。
        煤矿板块盈利大幅下降，主因薛湖和新庄矿事故影响
        2018H1  公司煤炭板块的利润总额仅为1.75  亿元，同比下降6.73  亿元，主要是由于新庄和薛湖两矿事故导致煤炭产销量下降以及成本的大幅抬升，其中新庄矿（225  万吨）因升级为煤与瓦斯突出矿井2017  年8  月停产而2017  年10  月复产，薛湖煤矿（120  万吨）则在2017  年5  月和2018  年4月两次发生安全生产事故，7  月16  日已经复产，两矿虽复产但仍没有达到满负荷，尤其是薛湖矿一直没有产量产出，将会使2018  年产销量同比大幅下降。产销方面来看，2018H1  煤炭产量279.7  万吨，同比下降23.8%，销量274  万吨，同比下降30.4%；吨煤盈利来看，2018H1  吨煤利润总额为64  元/吨，同比下降152  元/吨，降幅70.3%。
        铝板块由盈转亏，主因原材料成本上涨以及产销量小幅下降
        2018H1  公司铝板块的利润总额为亏损2.81  亿元，同比下降6.59  亿元，主要原因是氧化铝、阳极炭块等原材料价格同比大幅上涨，其中氧化铝价格（不含税）上涨209  元/吨，对应电解铝成本上涨398  元/吨，新疆地区自2017  年7  月1  日起征收政府性基金  0.0241  元/度，对应电解铝成本上涨281  元/吨。产销方面来看，2018H1  铝产品产量55.71  万吨，同比下降4.8%，销量55.35  万吨，同比下降1.9%；吨铝盈利来看，2018H1  吨铝利润总额为亏损508  元/吨，同比下降1177  元/吨，由正转负。
        公司电解铝闲置产能有望实现异地置换，公司铝板块存成长空间
        2018  年初，神火集团与云南省文山州政府签署合作协议，将把集团（包括上市公司）的电解铝闲置产能置换到文山州，利用当地相对低价（0.25  元/度）的水电进行电解铝的冶炼加工，建设规模为90  万吨。目前上市公司与神火集团分别有电解铝闲置产能33  万吨和24  万吨，其中上市公司有6万吨公告要进行转让，因此上市公司和集团将分别拿出27  万吨和24  万吨闲置产能进行项目合作，并按6000  元/吨作价作为出资，其中上市公司27万吨产能指标已经公示。
        业绩预测：2018~2020  年EPS  为0.25、0.21、0.30  元。
        考虑到国内电解铝供给侧改革，电解铝库存下降，电解铝价格后期存在上涨的动力。我们预计公司2018~2020  年EPS  为0.25、0.21、0.30  元，当前股价4.97  元，对应PE  为20X/24X/17X。
        风险提示：宏观经济不及预期，供给侧改革不及预期