川财证券-2018年7月金融数据点评：M2增速回升，信用流动性改善仍需确认-180814

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        事件  
        央行公布  2018  年  7  月金融统计数据报告，社会融资规模增量统计数据报告和2018  年  7  月末社会融资规模存量统计数据报告。
        点评  
        M2  增速回升，银行间流动性保持宽松。7  月  5  日起，央行定向降准正式实施，释放流动性规模约  5000  亿元.银行间流动性保持宽松，货币市场利率连续多日与央行公开市场操作利率形成倒挂。受  7  月定向降准与货币政策方向微调影响，银行表内信贷创造能力有所提升，  M2  同比增速回升到  8.5%。考虑到M1  增速仍然保持低位，我们预计银行间流动性有望持续保持宽松。
        表内贷款快速上升，表外融资开始逐步回表。7  月新增金融机构贷款  1.45  万亿，同比多增  6278  亿。但主要增量都主要来自于票据融资的同比多增  4050  亿元，故表内贷款的快速上升对实体经济的支持仍需确认。从社融口径来看，7  月份社会融资规模增量为  1.04  万亿元，比上年同期减少  1242  亿元。其中，当月对实体经济发放的人民币贷款增加  1.29  万亿元，同比多增  3709  亿元；广义委外减少  4886  亿元，同比多减  4243  亿元，口径较上月大幅缩小。说明在央行多管齐下，疏通实体经济融资渠道方面，收到了一定的效果，表外融资开始缓慢回表，实体经济流动性开始边际改善。
        M1  与  M2  剪刀差进一步扩大，实体经济流动性实际改善仍需确认。7  月末，广义货币  M2  同比增长  8.5%，增速比上月末高  0.5  个百分点；狭义货币  M1  同比增长  5.1%，增速分别比上月末和上年同期低  1.5  个和  10.2  个百分点。M1  与M2  剪刀差持续扩大，说明了货币流动性宽松传导到实体经济仍需时日。我们认为，造成这一原因主要有两个：一是货币政策传导存在一定的时滞，实体经济流动性改善需要时间确认。二是目前资金向实体经济传导的渠道仍不畅通为保证实体经济保持健康发展，银行间流动性仍大概率保持宽松。
        去杠杆节奏维持，结构性宽货币支持实体经济发展。从结构看，7  月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的  68.9%，同比高  1.6  个百分点；广义委外余额占比  13.5%，同比低  1.6  个百分点；企业债券余额占比10.3%，同比低  0.2  个百分点；非金融企业境内股票余额占比同比持平。广义委外和企业债券余额占比降低，反映了在货币政策转为宽松之后，央行的去杠杆政策仍在稳步实施。同时债券余额的持续下降，说明信用风险仍受到市场关注，货币政策难以边际收紧。
        总体来看，我们认为，7  月金融数据显示货币政策宽松趋势确立，实体经济流动性改善仍需时间，金融去杠杆正在稳固进行，流动性预计保持宽松。
        风险提示：政策出现超预期变动；经济复苏不及预期；出现黑天鹅事件。