中国银行-经济金融热点快评：2018年7月宏观经济金融数据点评之三，M2增速反弹，实体流动性仍然偏紧-180814

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        8  月13  日，中国人民银行发布金融数据显示，截至7  月末，广义货币(M2)余额177.62  万亿元，同比增长8.5%；7  月社会融资规模1.04  万亿元人民币，比上年同期少1242  亿元；新增人民币贷款1.45  万亿元。主要关注点如下：
        第一，货币政策边际放松助力M2  增速反弹。截至7  月末，M2  同比增长8.5%，比上月末提高0.5  个百分点。今年以来，央行已经开始采取不同措施向市场提供流动性，分别于1  月、4  月、7  月三次实施定向降准，并搭配使用中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）等工具投放中长期流动性。当前货币市场利率已经降到比较低的水平。银行间市场存款类机构以利率债为质押的7  天期回购利率（DR007）从上年末2.9%左右下降到今年7  月末的2.6%左右。结合此前国务院常务会议提出的“保持经济平稳健康发展，坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策”“把好货币供给总闸门，保持流动性合理充裕”的要求，预计未来M2  增速仍有望回升。
        第二，M1-M2  增速负剪刀差扩大，表明实体经济流动性仍持续偏紧。值得注意的是，从今年2  月份以来，M1-M2  增速剪刀差由正转负，且缺口持续扩大。截至7  月末，M1  仅同比增长5.1%，分别比上月末和上年同期下降1.5  个和10.2  个百分点。细分构成来看，M1  由流通中的货币与单位企业活期存款两大部分组成，截至7  月末，二者分别同比增长3.5%和5.4%，分别比上月末下降0.4  和1.6  个百分点。这表明当前实体企业层面流动性持续偏紧，银行间市场资金面的宽松仍无法有效传导到实体经济，存在一定政策时滞，当务之急是打通货币政策传导机制、切实解决实体部门融资难融资贵问题。今年以来的M1  增速放缓与房地产调控、地方政府债务监管趋严等政策有着紧密联系，预计短期内这一趋势仍将维持。此外，M1增速与企业经营活力有着密切联系，历史上长时期的M1-M2增速负剪刀差往往与经济增长放缓同步，值得进一步关注。
        第三，表外融资持续收缩仍是拖累社融下降主因。7月社会融资规模1.04万亿元人民币，比上年同期少1242亿元；7月末社会融资规模存量为187.45万亿元，同比增长10.3%。从细分组成项目来看，表外融资的持续收缩，仍是社融增长放缓的主要原因。7月委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票分别减少950、1192和2744亿元，分别比去年同期多减1113、2424和707亿元，但分别比上月少减692、431和906亿元，表明在严监管持续的态势下，表外融资收缩的形势已经有所缓解。7月对人民币贷款增加1.29万亿元，同比多增3709亿元；7月末人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的68.9%，同比提高1.6个百分点。这表明金融支持实体经济力度正在不断加强，这与一系列增强金融服务实体的政策出台有关，6月底中国人民银行等五部委联合印发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》，增加支小支农再贷款和再贴现额度。