招银国际-7月份中国经济数据点评：零售和基建投资增速继续下滑-180815

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        我们下调全年GDP  增速预测至6.6%。8  月14  日，统计局公布了中国七月份经济数据。工业产出、固定资产投资和零售增速均逊于预期。消费增长和基础设施投资一直是我们担忧会拖累今年整体经济增速的主要因素，本月数据仍然乏善可陈。进入下半年以来，随着国际和国内政治经济形势的深刻变化，中国的货币、财政及金融监管政策均出现了比较明显的微调迹象，尤其出台了各项鼓励内需和基础设施支出的政策，但这些措施可能不足以在短时间内为中国经济注入足够的活力。我们认为下行压力仍在积累，伴随着中美不断升级的贸易、经济和政治摩擦。因此，我们将年度GDP  增长预测从6.7％下调至6.6％，同时下调固定资产投资和零售增速等经济指标。其他可能的下行风险包括：（1）由于今年可支配收入增长放缓导致的消费增速放缓（我们将社会消费品零售总额年增长预测从10.1％下调至9.6％）;  （2）雨季延长和自然灾害频发，可能会对第三季度的经济增长起到负面影响。
        7  月份规模以上工业增加值同比增长6.0％，与上月持平。采矿业产出同比增长1.3％（较6  月下降1.4  个百分点），制造业增长6.2％（加快0.2  个百分点），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.0％（放缓0.2  个百分点）。在行业方面，计算机、通信和电子设备以及专用设备制造业的产量继续维持高增长势头，分别同比增长13.5％和11.2％。我们维持全年2018  年工业增加值增速6.6％的预测，与年初至今的增速相同。
        制造业和房地产投资稳步提升。1-7  月份，固定资产投资增速从上半年的6.0％收窄至5.5％。其中，制造业投资进一步上升至7.3％，较上半年加快0.5  个百分点，主要受到计算机、通信和电子设备制造业投资的推动。1  至7  月房地产投资增长从上半年的9.7％加速至10.2％，新开工面积、土地购置面积、企业到位资金同比增速均呈加速增长。
        基础设施投资增速从上半年的7.3％下滑至5.7％，但下降速度放缓。今年全国降雨量明显增多可能推迟了7  月份的施工进度。最近，中央政府已采取多项稳基建措施，如加快项目审批、加快地方财政支出进度、加大地方政府债券发行量、扩大基建贷款等。我们认为这些举措将在边际上改善基建投资加速下滑的趋势，但增速恐怕很难有明显反弹，因为当前的融资渠道以及可以释放的资金增量仍然比较有限，而在项目端，年内拟新增项目有限，审批也较以往严格，重大项目对地方财力有着硬性要求。所以，基建投资增速反弹的空间并不大。
        社会消费品零售总额增长弱于预期。7  月份社会消费品零售总额和限额以上单位消费品零售额分别同比增长8.8％和5.7％，增速较上月下降0.2  个百分点和0.8  个百分点。扣除通胀因素后的社会消费品零售总额增速进一步下降至6.5％，为近年来的最低水平。除石油类制品外，大多数类别产品的销售在7  月份均出现降温。在强势油价的带动下，石油类制品的销售增速从6  月份的16.5％扩大至18.4％。这一定程度上也解释了为什么零售额实际增速的下滑幅度远超名义增速。汽车销售7  月份同比倒退2%，降幅较6  月份同比倒退7%有所缩窄，其中部分原因是7  月1  日生效的进口车关税优惠。在中国海关此前公布的贸易数据中，我们也观测到7  月份汽车进口量的增加。网上销售仍然维持高增速，1  至7  月同比增长29.1％，其占社会消费品零售总额的份额从2017  年的15％上升至17.3％。