西南证券-三棵树-603737-2018年中报点评：业绩快速增长，财务费用率显著下降-180815

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        投资要点
        事件：公司发布2018年中报，2018上半年实现营业收入13.3  亿元，同比增长31.6%；实现归母净利润5906  万元，同比增长46.3%；经营活动产生的现金流量净额为-1.1  亿元，2017  年同期-2031  万元；基本每股收益0.44  元。
        上半年业绩快速增长，财务费用率显著下降。单季度看，公司2018Q2  营业收入同比增长39%（2017  同期28%），归母净利润同比增长26%（2017  同期11%），上半年收入和业绩贡献主要来源于二季度。从毛利率和净利率看，上半年综合毛利率41%，较2017  年同期上升1  个百分点；净利率为4%，与2017年同期持平；从期间费用率看，上半年期间费用率26%，较2017  年同期下降12  个百分点，其中，财务费用率从2%下降至-8%，降幅非常显著。
        下半年地产需求或将平稳向下，工程涂料业务承压。2018  年1-7  月，地产竣工面积累计同比下降10.5%，2017  年同期为2.4%；地产新开工累计同比增长14.4%，2017  年同期为8%。下半年地产调控政策整体趋严，特别是紧信用环境下地产融资难度较大，一定程度上影响地产施工进度及竣工面积。公司上半年B  端业务明显放量，下半年地产需求或将平稳向下，B  端业务承压明显。
        产能持续扩充，依托服务深耕渠道，未来高增长可期。公司2018  下半年将持续推进安徽明光、河北博野和莆田秀屿生产基地的建设，完善在全国的产能布局。渠道建设上，进一步加大对B  端的拓展，截至2018  上半年，公司与国内10  强地产中的9  家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系；C  端借力“马上住”服务和O2O  体系，切实推进公司“产品+服务”供应商的战略，截至2018上半年，公司新增“马上住”服务授权网点221  家，成交单从2017  年同期的3705  单迅速增长至17794  单，增长明显。随着公司在全国的产能布局趋于完善，依托服务深耕渠道的战略，公司未来的增长动力强劲，高增长可期。
        盈利预测与评级：预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.91、2.66  和3.67  元，未来三年归母净利润将保持41%的复合增长率。考虑公司目前正处于产能扩张期，渠道端“产品+服务”战略下高增长可期，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：（1）原材料价格大幅上涨的风险；（2）下游需求大幅下滑的风险；（3）产能拓展不及预期的风险。