开源证券-大北农-002385-公司信息更新报告：饲料销量放量增长，猪价下行拖累当期业绩-210824

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饲料销量放量增长，猪价下行拖累当期业绩，维持“买入”评级大北农发布2021年上半年业绩：公司2021H1营收152.68亿元（+69.80%），归属上市公司股东净利润4.99亿元（-44.15%）。

结合公司上半年业绩，及我们对2021年下半年及2022年猪价走势预期的调整，我们下调公司2021-2022年预测，基于猪价下行期提前，我们上调公司2023年预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.24/9.23/30.58亿元（前预测值为20.10/21.75/26.68亿元），对应EPS分别为0.25/0.22/0.74元，当前股价对应PE分别为30.2/33.5/10.1倍。

我国转基因种子商业化政策有望于《种子法》修订完成后落地，公司转基因种子具备技术优势及时间优势，将受益于我国转基因种子商业化，维持“买入”评级。

报告期公司饲料销量放量增长，玉米种子销量增长亮眼报告期公司饲料销量291.72万吨（+53.60%），销售收入23.66亿元（+72.69%）。

其中猪料销售量230.41万吨（+75.53%），受益于生猪产能恢复，公司前端料及大猪料销量均实现大幅放量增长；反刍料销量26.07万吨（+33.72%），抵消部分禽料、水产料下滑对整体规模的影响，禽料、水产料分别销售18.96/15.8万吨，分别同比下滑11.72%/8.56%。

此外，报告期公司子公司金色丰度玉米种子销量大幅提升，实现玉米种子销售收入0.39亿元（+49.37%）；公司水稻种子销售收入1.28亿元（-17.82%）。

生猪出栏量同比跨越式增长，猪价下行拖累公司当期业绩报告期公司控股子公司生猪销售量91.88万头（+157.97%），实现销售收入23.66亿元（+72.69%），截至6月底，公司控股子公司生猪存栏151.77万头（+96.52%），其中基础母猪存栏15.9万头（+52.33%），公司生猪养殖规模大幅提升。

但由于猪价持续下行，公司Q2养殖成本虽环比Q1明显下降，但上半年分部业绩仍对公司整体业绩形成拖累。

基于行业周期特征，此轮猪价下行节奏较预期提前，预计随着公司持续产能扩增，业绩弹性将在上行期迎来显性释放。

风险提示：猪价萎靡，饲料原料价格居高，转基因商业化政策落地时间等。