华泰证券-旗滨集团-601636-原片龙头矢志转型，供给收缩率先受益-180814

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        18H1  符合预期，业绩稳定增长
        2018  年8  月14  日公司发布2018  年中报，18H1  实现营业收入37.70  亿元，同比增长7.77%，实现归母净利润6.55  亿元，同比增长22.33%，主要系产品提质提价、差异化策略助力利润增长；其中18Q2  实现营业收入21.12  亿元，同比增长13.32%，归母净利润3.33  亿元，同比增长14.79%，业绩符合我们与市场预期。公司营收增速稳健，我们预计2018-2020  年  EPS  为0.62/0.63/0.69  元，维持“买入”评级。
        费用把控能力增强，资本结构持续优化
        18H1  公司销售毛利率31.40%，较17H1  减少1.75pct,销售净利率17.38%，较17H1  增加2.10pct；18H1  期间费用率12.42%，同比减少0.97pct，其中管理/财务费用率较17H1  分别减少0.67pct/1.09pct，公司成本管控力度增强；18H1  经营现金净流入6.46  亿元，同比减少43.63%，主要系原燃材料天然气、石油焦等价格上涨及战略性储备纯碱增加支出。18H1  资产负债率45.49%，同比减少2.42pct，资产结构持续优化。
        产能扩充产业链延伸，有望提升综合竞争力
        18H1  公司长兴旗滨一线、漳州旗滨一线、醴陵旗滨五线相继完成冷修改造，陆续复产并转型高端产品；广东节能项目完成建设并于6  月部分投入商业化运营，浙江节能项目、马来西亚节能项目完成项目建设并进入调试阶段，将陆续投入商业化运营；郴州旗滨光电玻璃项目进入建设后期,  同时2018年4  月醴陵旗滨电子玻璃有限公司完成注册登记并进入建设准备期，65  吨/天的高性能电子玻璃生产线为公司产业转型与升级奠定基础，公司不断调整产业结构和完善产业链布局，丰富高端玻璃品种，公司的综合竞争力有望进一步提升。
        供给紧缩更加明确，期待三季度业绩修复
        8  月13  日工信部、发改委联合发布不得以任何名义和方式备案新增水泥熟料、平板玻璃产能的建设项目，同时玻璃主产地邢台地区要求玻璃企业自8  月15  日起落实全年限产15%以上的目标，环保趋势态势不改，玻璃供给有望进一步收缩；随着夏季淡季结束，下半年进入玻璃需求旺季，玻璃需求逐步显现，同时随着上游纯碱企业集中检修临近结束，三季度纯碱价格有望回落，我们认为玻璃行业下半年供给、需求、成本角度均有望改善，玻璃企业迎来盈利修复的机会。
        公司业绩稳定，维持“买入”评级
        公司18H1  归母净利润实现较快增长，基于对公司营收和盈利能力的乐观预期叠加总股本的变化，我们略微调整公司2018-2020  年EPS  预测值为0.62/0.63/0.69  元(原值为0.62/0.64/0.70  元)，考虑到目前房地产产业链估值承压影响，出于审慎原则并参考18  年行业平均PE11.79x  水平，我们略微调低2018  年公司PE  区间为9-10x（原值11-12x）,对应公司目标价为5.58-6.20  元，维持“买入”评级。
        风险提示：冷修复产超过预期；地产景气度下滑等。