华创证券-法拉电子-600563-2018年中报点评：无惧光伏需求下滑，薄膜电容器龙头稳健增长-180814

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        事项：
        法拉电子发布中报，2018  年上半年，公司实现营业收入  8.38  亿元，同比增长4.32%，实现营业利润2.57  亿，同比增长12.36%，归属于母公司所有者的净利润  2.15  亿元，同比增长  13.54%。
        评论：
        短期业绩承压不改中长期成长逻辑，新能源车等新兴应用放量可期。光伏“5.31”新政使光伏内需下滑，对供应链造成压力。公司收入增长4.3%，通过开拓新品和优化管理，带动毛利率/净利率从17H1  的43.2%/24.5%，提升到今年上半年的43.3%/26.3%，公司毛净利率均达到近年来高位水平。汇兑方面，公司2017H1  汇兑收益351  万，2018H1  为10.6  万。公司在部分业务不景气的情况，通过产品技术创新、挖潜降耗等手段，不断提升综合实力，未来随着光伏事件逐渐消化，公司望将继续保持整体销售和利润的稳步增长。
        薄膜电容龙头企业，受益应用广泛稳健增长。薄膜电容由于具有无极性，稳定性好，抗脉冲能力强、高频特性好等优点，常用于具有一定功率的模拟电路中。薄膜电容广泛应用于新能源汽车、家电、风电光伏、照明、工业。  法拉电子深耕行业  50  多年，是国内薄膜电容龙头。公司下游行业比较分散，光伏板块虽受“531”新政影响有所下滑，但工控、家电、新能源等领域均有不错增长，叠加公司产品创新和精细化管理，助力公司整体业绩稳健增长。
        新能源车领域崭露头角，中长期成长可期。与电解电容器相比，薄膜电容器具有优越的性能，能较好的满足新能源汽车对电容器的诉求，在新能源汽车中应用薄膜电容料将成为趋势。随着成本高和体积大的劣势逐步克服，薄膜电容极大概率用于新能源汽车。新能源汽车中薄膜电容主要应用在电机控制系统和48V  启停系统（混动）。随着国内新能源汽车高增长+A  级乘用车销量占比将提升（A00  级不用薄膜电容），以及国外客户逐渐放量，未来几年公司新能源汽车领域高增长可期。
        卡位新能源汽车市场，公司产能供给充足。公司薄膜电容器产量全国第一，世界前三。国际上的竞争对手主要为日本和欧美的电子元器件企业，  包括PANASONIC，  EPCOS，Vishay  等。在国内新能源车用薄膜电容器公司处于绝对领先地位，几乎切入国内所有中高端新能源汽车产业链，包括比亚迪、吉利、北汽新能源等。海外方面，通过大陆、博世、法莱奥等全球领先汽车电子供应商认证并供货。到  2017  年，公司“东孚扩厂项目”已经完工，厂房开始逐步投入使用，足以为公司发展提供长期产能供给。
        盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2018~2020  年归母净利润分别为4.52/5.28/6.27  亿元(原预测值18/19  年为5.35/6.46  亿元），当前股价对应2018~2020  年PE仅为24/20/17  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：产能落地速度不及预期；订单增长不及预期；人民币升值较快。