华泰证券-中国联通-600050-业绩符合预期，看好创新业务发展-180815

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        公司业绩符合预期，看好公司抓住混改契机推进公司改革
        公司于8  月15  日晚发布半年度报告，2018  年上半年，公司实现主营业务收入1344  亿元，同比增长8.3%。实现归属于母公司净利润26  亿元，同比增长232%。移动主营业务收入843  亿元，同比增长9.7%；移动出账用户ARPU  47.9  元，较去年全年基本保持平稳。固网宽带接入收入215  亿元，同比基本保持稳定。公司业绩基本符合预期，我们认为，公司有望继续深化混改，加深与互联网巨头的合作，发挥低成本获取客户的能力，促进创新业务发展，我们预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.13/0.17/0.25  元，维持“增持”评级。
        发挥战略投资者的优势，促进2I2C  业务快速增长
        根据公司2018  年半年报，公司上半年继续加深与腾讯、阿里、百度、京东、滴滴等公司的合作，发挥低成本获取客户的优势，在取消漫游费背景下，优化套餐促进用户平滑过渡。到今年上半年，公司2I2C  业务（互联网和消费者业务）快速增长，用户总数达到约7700  万户。据公司半年报披露，上半年公司4G  用户净增2,823  万户，4G  用户市场份额同比提高近3  个百分点。我们认为，公司有望继续发挥与互联网巨头合作的优势，2I2C  业务有望继续增长。
        公司负债率下降、现金流改善，财务状况稳健
        根据公司半年报，公司的资产负债率进一步下降至43.5%，较2017  年底的46.5%下降了3  个百分点。公司2017  年进入战略投资者，并在联通运营公司层面获得约750  亿元资金注入（中国联通0762.HK  2017-8-22  发布的公告），有效增强公司财务实力。今年上半年，公司继续优化财务状况，并有效控制资本开支，据公司半年报，公司上半年资本开支金额为116  亿元。此外，公司现金流状况向好，公司上半年自由现金流达408  亿元。我们认为，公司财务状况稳健，有望支持公司巩固传统业务、发展创新业务。
        继续发力创新业务，有望成为公司重要的业务增长点
        据公司半年报，公司继续与阿里、腾讯继续深入合作，发展云业务和云产品：据CSDN  报道，1  月31  日联通与腾讯云云服务合作平台正式发布上线；据搜狐网报道，2  月1  日联通与阿里云合作的“沃云Powered  by  AlibabaCloud”平台正式上线，面向中国联通31  个省级公司开放；8  月  3  日，联通与阿里巴巴宣布成立云粒智慧科技有限公司，为政企客户提供定制化的应用软件服务。此外，公司还积极探索新的合作模式，依托大数据强化线上线下相互引流。我们看好公司未来继续发挥战投优势，发展创新业务。
        公司深化混改，维持“增持”评级
        我们认为，公司不断深化混改，有望继续发挥战投优势，促进创新业务发展。我们预计公司2018-2020  年净利润分别为37.78/52.19/74.65  亿元，对应PE  分别为43/31/22x，维持目标价6.52-6.91  元不变，维持“增持”评级。
        风险提示：提速降费推行力度超预期；新业务发展不及预期；资本支出高于预期。