万联证券-明阳智能-601615-点评报告：业绩超出市场预期，布局光伏未来可期-210824

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报告关键要素:公司发布21年中报，上半年实现营收111.45亿元，同比+33.94%；归母净利润10.41亿元，同比+96.26%；扣非归母净利润10.23亿元，同比+96.60%，公司利润超出此前业绩预告上沿。

业绩增长主要是风机销量和发电收入增长所致。

投资要点:风机销量保持增长，降本控费成果显著：公司上半年实现风机对外销售容量2.34GW，同比+15.74%，其中：陆风1.19GW，同比-29.10%；海风1.15GW，同比+236.94%。

实现风机销售收入102.54亿元，同比+36.28%；毛利率17.89%，同比-1.52%，若剔除运费调整约2pct影响，实际毛利率稳中有升，毛利率提升主要系公司通过供应链降本叠加风机大型化摊薄成本。

公司上半年费用率10.42%，同比下降3.74pct，剔除运费影响，实际下降约1.7pct，公司降本控费能力突出。

布局光伏产业，外延式发展拓宽企业盈利：公司今年开始大幅规划布局光伏产业，计划2025年前建成5GW异质结电池片和组件。

BIPV项目现在已形成规模化碲化镉组件产能，并已经取得了国内外的规模化订单。

分布式光伏政策利好叠加HJT降本速度超出预期，未来3-5年公司业绩有望出现新的增长点。

坚持滚动开发运营模式，新能源电站板块快速发展。

公司新能源电站已并网装机1.26GW，同比+41.20%；在建装机2.35GW，同比+104.96%。

H1发电量15.26亿度，同比+46.35%。

发电收入7.03亿元，同比+48.12%；毛利率71.57%，同比+3.81%。

随着公司新能源电站投资与运营规模持续扩大，公司实施的“滚动开发”战略，大幅缩短了资金回收期，增强公司盈利能力。

盈利预测与投资建议：基于公司超预期的盈利水平，我们上调公司盈利预测，预计公司21-23年营业收入分别为274.43/307.63/364.27亿元，归母净利润分别为25.76/34.61/47.51亿元，对应EPS分别为1.32/1.77/2.44元/股，基于公司在海上风电行业的龙头地位，维持买入评级。

风险因素：风机价格上涨不及预期；原材料和零部件价格上涨风险；公司后续订单量不及预期。