国信证券-先导智能-300450-2018年半年报点评：中报业绩符合预期，关注新订单进展-180816

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        中期业绩同比增长  82.64%
        公司发布  2018  年中报，实现营业收入  14.40  亿元，同比+131.32%；归母净利润  3.27  亿，同比+82.64%；扣非净利润  3.26  亿元，同比增长+100.15%。其中，锂电设备营业收入为  12.13  亿元,同比增长  172.97%,营收占比为  84.21%，公司业绩高速长主要系公司下游的锂电池市场日益繁荣带动公司锂电池设备订单大幅增加及新增全资子公司泰坦新动力的整合提升效应所致。公司的毛利率/净利率为  38.82%/22.7%，同比下降  5.78%/6.05%,其中锂电池设备业务毛利率为  42.02%，同比微降  0.53%，盈利能力较大下滑主要原因系非锂电池设备业务毛利率出现大幅下滑。
        内生+外延并举提升市占率，打造锂电自动化整线供应商
        公司持续加大研发力度，2018  年上半年研发投入  0.91  亿（占收入  6.35%），同比+145%，目前公司不断拓展生产线，打造全品类覆盖的锂电设备供应商，报告期内新增客户  35  家，与安徽泰能签订了  5.4  亿锂电池智能生产整线合同。另外，2017  年并购泰坦新动力，从中段设备切入后段设备，形成良好的业务协同效应，公司产品覆盖整线价值量的比例从约  30%提升至约  60%，2018  年上半年泰坦新动力实现营业收入  3.92  亿元，净利润  1.18  亿元，预计将超额完成业绩承诺（2018  年承诺不低于  1.25  亿元）。
        预收账款回落，关注后续新订单进展
        公司通常采用  3331  的付款方式，即合同签订付款  30%，发货前付款  30%，验收后付款  30%，质保期结束付款  10%。其中，发货到验收期间记为库存商品，客户验收前均记为预收账款。公司半年报预收账款约  13.8  亿元，环比  17  年末下降  17.56%，系  2012  年以来首次出现稍大幅度下滑；公司存货/库存商品为26.7/20.05  亿元，环比年初增长  4.14%/5.19%，往后需关注公司新签订单进展。
        盈利预测与投资评级
        预  计  2018-20  年  净  利  润  为  9.13/11.06/13.06  亿  元  ，  对  应  的  EPS  为2.08/2.51/2.97  元，对应  PE12.7/10.5/8.9  倍。维持“增持”评级。
        风险提示
        新能源汽车销量不如预期；下游扩产速度放缓。