兴业证券-家家悦-603708-同店增速大幅向好叠加毛利率提升，中报业绩超预期-180815

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        投资要点      
        上半年公司业绩超预期，源于收入增速及净利率的同时上行。  ＃  2018  上半年公司营收同比增长  11.84%；归母净利润同比增长  35.63%，较我们中报业绩前瞻的  26.85%高8.78pp，实现超预期增长，主要源于同店向好带动营收加速，毛利率带动净利率提升。
        同店大幅提升叠加门店扩张带动营收加速增长。2018  年上半年公司实现营收  62.27  亿元，同比增长  11.84%，高于上年同期的  2.94%，主要源于：1）综合超市向好带动同店增速大幅提升。2018H1  同店增速较去年同期的  0.90%大幅提升  2.97pp。公司两大业态之一的综合超市同店数据扭亏并大幅提升  5.09%是上半年同店数据向好的主要原因。2）门店快速扩张。2018  年上半年，公司在完成并购青岛维客  9  家门店的基础上新开门店  28  家，当前门店共  702  家，门店数量快速提升为公司带来持续收入增量。
        毛利率增幅高于期间费用率带动净利率提升。2018  年上半年，公司综合毛利率和净利率分别为  21.47%、3.02%，分别较去年同期增长  0.57pp、0.46pp。毛利率提升主要源于综合超市、百货、便利店毛利率分别提升  0.71pp、0.28pp、1.70pp。此外，22018H1期间费用率  17.24%，较去年同期提升  0.19%。管理费用率较去年较大幅度上升主要系核算口径调整影响，剔除商品损耗后同口径下的管理费用率仅比去年同期上升  0.1pp。
        生鲜优势明显，一体化物流网持续布局。1）生鲜优势明显。公司生鲜销售占比超  40%，实行生鲜直采模式并辅之以生鲜加工中心，强化农产品标准化加工能力的同时提升生鲜毛利率。2）区域配送网络持续强化。公司继续强化胶东区域密集布局，同时积极拓展山东西部区域，并配套建设一体化物流网络，助力门店迅速扩张。3）合伙人机制深度激发员工能动性。公司积极推广合伙人机制目前试点总数增至  89  家。合伙人机制有利于员工内部创业激情和主观能动性的激发，公司经营效率将进一步提升。
        上调盈利预测：预计  2018-2020  实现归母净利润分别为  4.04/5.03/6.00  亿元，分别同比增长  30.1%、24.4%、19.2%，实现  EPS  分别为  0.86/1.07/1.28  元，2018  年  8  月  14  日收盘价对应的  PE  分别为  25.0  倍、20.1  倍、16.9  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：展店进度不及预期