兴业证券-苏垦农发-601952-小麦产销大幅增加，公司业绩稳步增长-180815

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        投资要点      
        事件：公司发布  2018  年半年报，2018  年上半年营业收入  20.64  亿元，同比增长  12.04%，归母净利润  2.97  亿元，同比增加  11.45%。二季度单季营业收入  11.54  亿元，同比增长  19.46%，实现净利润  1.54  亿元，同比增长18.79%。
        小麦产销量大幅提高，公司业绩增长稳定。公司上半年业绩主要由  2017年夏收小麦、秋收水稻销售与  2018  年部分新麦销售为主。上半年受国家粮食收购价下调等因素影响，江苏地区水稻、小麦以及大米价格涨幅不大，基本保持稳定，公司上半年业绩增长主要来源于小麦及麦种产销量增加：2018  年公司新产小麦  47.04  万吨，同比增长  6.07%，上半年小麦总销量16.49  万吨，同比去年大幅增长  128.53%；麦种上半年共销售  0.43  万吨，同比增长  8.99%。
        国内减产叠加季节性旺季，下半年小麦价格看涨，公司业绩有望受益。国内主要以冬小麦为主，河南、山东、河北等黄淮海省份冬小麦产量占全国60%以上。今年  3-4  月份部分地区倒春寒霜冻、5-6  月份河南等主产区连续阴雨，造成小麦空壳率增加，单产大幅下降。截至  8  月  5  日，主产区小麦累计收购  3844.4  万吨，同比减少  1924  万吨，减产幅度  30%以上。小麦价格每年三、四季度会受到下游面粉需求旺季影响价格季节性上涨，叠加今年国内小麦大幅减产，我们预计  2018  年下半年小麦价格上行，公司小麦销售业务有望受益。
        农业政策密集出台期临近，公司土地流转或将迎利好。四季度将召开中央农村工作会议，也是农业政策密集出台期，农业土地流转等种植相关政策有望出台。公司自  2013  年以来开始进行土地流转，截止  2017年秋播，公司已流转土地面积  22.63  万亩，与江苏  20    多个县级政府签订土地流转战略协议规划流转土地面积共计  137.9    万亩。土地流转相关利好政策如若出台，公司未来土地流转进度有望加速。
        投资建议：小麦价格看涨叠加公司小麦产量增加，我们预计公司2018-2020  年业绩  6.18/6.69/7.04  亿元，EPS  分别为  0.45/0.49/0.51  元，目前  PE  分别为（按照  8  月  15  日收盘价计算）18/17/16X，维持审慎增持评级。      
        风险提示：小麦价格上涨不达预期，自然灾害等