华泰证券-宝钛股份-600456-中报点评：钛市场回暖，二季度业绩环比改善-180816

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        上半年公司归母净利润3400  万元
        公司18H1  营收15.80  亿元，同比上升38.40%；归母净利润3400  万元，同比增加165%；18Q2  单季度归母净利润4229  万元，同比增加364%，环比增加5057  万元。上半年公司产品订货量和销售量有较大幅度提升，实现钛材销售量5796.79  吨，同比增长45.04%。公司业绩符合我们预期，我们此次报告预测公司2018-20  年EPS  为0.38/0.53/0.72  元，并对公司维持增持评级。
        化工领域需求回暖推涨海绵钛，公司高自给率或受益显著
        下游需求改善使海绵钛价格企稳回升。据瑞道金属网，环保严格化后大批化工领域制盐制碱设备因污染而被淘汰，由于钛材是此类设备中换热器等部件的重要组成，设备换代需求带动化工领域海绵钛回暖。据中国有色金属协会钛锆铪分会，2017  年化工领域海绵钛使用量已同比回升29%。据百川资讯，2018  年化工领域增长延续，海绵钛价格继续上升，截至8  月15  日0  级海绵钛已涨至6.3  万元/吨，年内上涨12.5%。海绵钛价格上涨推动钛材价格上涨，而公司控股子公司宝钛华神2017  年海绵钛产量为7242吨，公司海绵钛自给率接近70%，有望较大程度受益于海绵钛的涨价。
        国防装备大发展时代或来临，期待公司军工钛材放量
        公司积极拓展军品、高附加值产品和海外产品市场，航空航天、舰船等领域订单量稳步上升，新兴市场领域也取得突破。我们认为，在2016-17  年我国运-20、歼-20  等多种新型空军装备集中试飞和列装的背景下，2018年起新式军机或大批量生产，军工材料有望迎来高速增长。我们预计2018-22  年军用钛材需求CAGR  有望达到25%，公司作为钛材龙头将显著受益。根据公司历年年报，公司承接一定数量的军品订单，历史上业绩释放也多呈现出季节性规律，一般四季度业绩较优。
        业绩符合预期，维持增持评级
        我们假设今年公司钛材销量达到11000  吨，其中高端军品占比30%，钛材整体毛利率较去年上升3  个百分点；2019-20  年高价值军用产品稳步放量，则预计公司2018-20  年EPS  将分别为0.38、0.53  和0.72  元，较上次预测分别提高0.01、0.02、0.02  元。参考军工材料行业可比公司2018  年Wind一致预期的41.12  倍的平均PE  估值，我们给予公司2018  年40-43  倍PE，目标股价为15.20-16.34  元，维持增持评级。
        风险提示：公司军品订单数不及预期；民用和出口钛需求不及预期等。