兴业证券-国债期货研究：TS能否C位出道？-180815

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        投资要点
        2  年期国债期货即将上市，国内衍生品市场的曲线终于完整。该国债期货作为  2015  年以来中金所推出的第一个新品也有标志意义。
        合约设计上的细节：
        1）2014  年  3  年仿真，2017  年转做两年仿真，2018  年  2  年终于上市；
        2）2  年国债久期更短，因此需要降低波动限制，合约规定为±0.5%，为10  年的四分之一；波动限制降低后，从资金效率上讲，降低保证金是合理之举；这样提升合约面值至  200  万，既保证了门槛相比  5  年未降，同时也给交易盘节约了部分交易费用。
        3）票面利率沿用  5  年和  10  年的  3%，最初仿真时曾考虑过  2%。这符合美德等发达市场的惯例，而且从本质上，票面利率用于计算转换因子，只要标准透明，无需调整。
        4）交割券限定发行期限，能够有效排除老券，提高定价效率。但考虑到存量券和流动性的现实，初始发行期限  5  年的老券未排除在外。
        作用和策略：
        相比中长期国债期货，2  年国债期货对流动性风险的对冲更直接，相比IRS，有标准化和参与便利性。对投资而言，能够匹配资产久期，丰富了灵活交易者的工具箱和策略可行性。
        10-2  的跨品种策略是最值得期待的策略，相比  10-5，10-2  在波动空间和变化形态上均更合适，设计策略的逻辑更顺，只要流动性的制约不大，10-2  将成为曲线策略最佳选择。
        2*5*10  的蝶式策略也有应用空间，更进一步，曲线中段的任意凸点均可用于构造蝶式策略。而考虑临近关键期限的个券骑乘效果较好，采用两头对冲可能做更中性的骑乘。
        2年国债期货的远月合约实际上匹配当前最活跃的三年期现券，具备  3  年期国债期货的功能，这是  TF  和  T  不具备的优势。
        调整与前景：
        考虑到现货流动性偏弱，期货的流动性是最大挑战，而对冲流动性风险的有效性也值得关注。考虑到：1）市场准入逐渐放开、2）产品线的丰富、3）中金所和监管层积极推动，前景值得期待。
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期。