华创证券-恒华科技-300365-2018年中报点评：持续受益电改推进，云平台值得期待-180816

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        事项：
        公司于8  月15  日发布半年报：2018  年上半年实现营收4.67  亿元，同比增长59.03%；实现归母净利润为7248.88  万元，同比增长52.30%；扣非净利润为7214.20  万元，同比增长68.98%。
        评论：
        业绩快速增长，毛利率大幅提升。公司上半年实现营收4.67  亿元，同比增长59.03%；实现归母净利润为7248.88  万元，同比增长52.30%。其中第二季度实现营收3.07  亿元，同比增长58.37%，第二季度实现归母净利润、扣非净利润分别为6060.54  万元、6216.14  万元，分别同比增长50.89%及54.66%，保持快速增长趋势。研发投入4188.01  万元，同比增长86.56%，主要为云服务平台研发投入加大。综合毛利率为35.69%，较一季度环比提升8.87  个百分点，主要为高毛利率业务占比提升。
        持续受益电改推进，各板块协同推进。公司顺应电力信息化及智能电网新趋势，为能源互联网的建设提供全产业链的一体化服务模式，在设计、建设、配售电等环节持续推进。其中，电网设计板块实现营收1.43  亿元，占比30.56%，毛利率为52.49%，持续保持快速增长；电网基建板块实现营收1.07  亿元，占比22.95%，毛利率为29.14%；电网配售电实现营收2.01  亿元，占比43.10%，毛利率为27.82%，呈现快速增长势头。在配售电领域，目前，四家配售电公司均已取得售电业务资质，“两证”申请工作也在有序推进过程中。其中，中山翠亨和咸阳经发两家配售电公司已取得部分收入；建设期比较快的是咸阳经发；长沙振望的“望城经济技术开发区增量配电业务试点”已进入发改委、能源局公布的增量配电业务改革试点第三批第二批次名单中。随着电改与智能化持续深化，公司各业务有望充分受益。
        云平台进一步完善，市场前景值得期待。公司云平台在设计、基建管理、配售电环节均有布局。其中，设计环节主要的SaaS  产品为在线设计院，涵盖电力设计的各个专业，软件终端覆盖Web  端、PC  端和移动端，所有的软件依托在线设计院来进行数据管理和数据交互，实现跨地区、跨专业、跨工具端的协同设计，协同设计平台的基础上研发“在线设计院”SaaS  产品已于2018  年5  月上线试运行，产品涵盖电力设计的各个专业；基建管理环节产品包含基建管理业务平台，基于基建管理业务平台、智慧工地服务平台实现智能硬件、外部业务系统及互联网社交媒体的全面融合，智慧工地SaaS  产品已于2018  年6  月上线试运行，为行业用户提供全面的基建管理云服务；配售电业务板块对已上线的云售电平台、配售电平台、售电量大数据智能预测平台SaaS  产品进行持续完善，产品功能日益完善，市场占有率逐步增加，并于2018  年7  月上线试运行。云平台实现快速拓展，注册用户数从2015  年底的1  万户增长至报告期末的5.9  万个，其中企业用户数为4700  个。我们认为一站式的云服务平台切合行业需求，在需求持续高景气的背景下，市场前景值得期待。
        投资建议：我们预计公司2018  年-2020  年净利润分别为2.81  亿元、3.84  亿元，5.03  亿元，对应PE  分别为30  倍、22  倍、17  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：电改推进不达预期、云平台及EPC  项目推进不及预期