招银国际-中银航空租赁-2588.HK-2018上半年业绩符合预期；全年展望正面-180817

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        2018上半年业绩符合预期。租赁租金收入同比增长24％，达到7.53亿美元，与我们预测的全年增长  20％一致。总收入和净利润分别增长  23％和  24％，达到  8.25  亿美元和  2.97  亿美元，与我们预测的全年净利润增长  22％一致（不包括一次性税收调整）。
        净租赁收益率稳定保持在  8.5％。由于美元  Libor  上涨，2018  上半年平均债务成本较  2017  年末上升  0.3  个百分点至  3.1％。租金率亦随债务成本上升  0.3  个百分点至  10.8％。因此，净租赁收益率稳定保持在  8.5％，。3  个月美元  Libor自年初至今上涨。我们因此将  2018  年预测平均利率上调  0.1  个百分点至  2.9％，租金率上调  0.2  个百分点至10.8％，净租赁收益率上调0.1  个百分点至  8.5％。我们预测  2018  年净利润将增加  5％（扣除一次性税收调整后为  24％）至  6.15亿美元，较我们之前的预测上调  2％。
        自有和代管飞机数量增加至324  架。上半年，公司交付了27  架飞机，售出19架，使得自有和代管飞机数量达到324架。虽然上半年交付速度符合全年交付58  架的指引，但管理层对于发动机短缺导致的空客飞机延迟交付情况表示担忧。早前，空客首席执行官在一份声明中表示，全年交付能够达成，但公司管理层判断下半年交付可能集中在第四季度。我们认为，这种情况将给公司的流动性带来压力。不过公司上半年末的现金和未提取信贷额度总计  39  亿美元，或可为上述情况提供缓冲。
        重申美中贸易战的影响有限。管理层重申美中贸易战对公司影响有限，因为  1）公司没有任何波音飞机计划交付给中国客户（特别是没有私人飞机和波音737-800NG  计划交付中国客户，这些飞机可能需要缴纳关税）；2）与美国同业相比，公司位于新加坡，处于中立地位。
        公司估值。国际航空运输协会报告上半年客运量增长  7％，预计全年增长  7％，高于  5％的长期趋势。我们对公司未来前景持乐观态度。我们的目标价基于公司  2018  年末预测  P/B  的  1.2  倍。公司当前股价相当于  1.1  倍  2018  年预测市账率。目标价略微上调至  56.8  港元，潜在升幅  15.1%，维持买入评级。