兴业证券-新华保险-601336-转型取得成效，健康险推动增长-180816

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        投资要点
        新华保险坚定转型战略，已初步形成期交和续期拉动发展的模式，推动业务高质量发展。新华保险在2016  年开始进行转型战略，大幅压缩低价值的趸交业务，大力发展期交业务，新单保费中期交的占比和总保费中续期保费的占比均有大幅度的提升，已初步形成期交和续期拉动发展的模式。两年的转型使新华的业务质量有明显改善，退保率下降，保单继续率由下降的趋势转为向上增长，新业务价值率也大幅提高。
        大力发展健康险业务，打造创新型健康险产品，布局健康管理产业链，推动保费增长。从2010  到2017  年，新华健康险业务的保费收入年复合增速达32.8%，占总保费收入的比重由4.7%提升至28.6%。新华近年来的健康险主力产品均有其特色，以客户需求的角度出发在保全保足上提高产品竞争力，并且积极布局健康管理公司和康复医院等产业链，有望从未来整体健康险市场的高速增长中获得更大的收益，推动保费增长。
        资产管理上，新华坚持在审慎稳健的原则下兼顾收益。新华的资产配置中，权益类资产占比近年来增加的较多，从2014  年的11.3%上升至2017  年的19.8%,  略高于同业，但投资的股票和基金均以高分红的蓝筹股为主；新华的非标资产在总投资资产中的占比在2017  年达到了35%，也远高于同业，但AAA  级占比超过95%，且有对应的增信措施，总体风险可控。
        估值处于相对低位。我们预计新华保险2018  年、2019  年和2020  年的PEV分别为0.76  倍,0.65  倍和0.56  倍，处于历史相对低位，我们给予审慎增持评级。
        风险提示：新单保费收入不及预期，代理人增速低于预期，投资收益下降。