西南证券-北新建材-000786-2018年中报点评：毛利率提升，财务费用率下降，业绩高增-180819

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        投资要点
        事件：公司发布2018年中报，2018上半年实现营业收入59.9  亿元，同比增长31.3%；实现归母净利润13  亿元，同比增长90.3%；经营活动产生的现金流量净额为10.7  亿元，同比增长135.2%；基本每股收益0.73  元。
        .  2018  上半年业绩高增长，受益于毛利率提升与期间费用率下降。公司上半年业绩超市场预期，归母净利润增速同比增长达90%，业绩高增长主要受益于两个方面：（1）毛利率大幅提升，2018  上半年综合毛利率36%，2017  同期为31%，大幅提升5  个百分点；（2）期间费用率明显下降，2018  上半年期间费用率12%，2017  年同期为16%，下降4  个百分点，主要为财务费用率从6%下降至2%。
        .  短期，环保督察进入常态化，公司稳定的盈利能力仍基于成本与费用的控制，看好公司2018  全年业绩高增长。公司作为行业龙头，成本与费用控制优势明显，原材料价格上涨向下游传导畅通，毛利率与净利率在高位维持；而对于行业内其它小企业而言，成本控制力弱，环保督察背景下的原材料价格或将维持在高位，势必加速这类企业退出市场。
        .  长期，公司看点在于市场占有率进一步提升和受益装配式建筑。（1）公司产品市占率有进一步提升空间。公司目前的市占率接近60%，随着2017  年北新建材和泰山石膏新一轮产能计划落地实施，公司未来石膏板总产能将达到30  亿M2/年；2018  年拟整合行业第二大企业山东万佳建材，进一步增强了公司在石膏板行业的投资和布局。公司在西部和南方地区的市占率低于北方地区，从公司产能拓展区域来看，加大了在南方和西部地区的布局，公司整体市占率有望进一步提升。（2）石膏板是装配式建筑中理想的墙体材料，装配式建筑行业兴起在即，公司或将明显受益。装配式建筑在国外发展较快，国内装配式建筑占新建建筑面积的比例较低，目前国内装配式建筑处于政策引导实施阶段，国家将“力争用10  年左右的时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%”。
        .  盈利预测与评级：预计公司2018-2020  年EPS  分别为1.82  元、2.31  元、2.80元，未来三年归母净利润将保持26%的复合增长率，考虑公司在石膏板行业的龙头地位、成本控制能力以及潜在受益装配式建筑推广，维持“买入”评级。
        .  风险提示：（1）原材料价格大幅上涨的风险；（2）产能扩张或不及预期的风险；（3）海外诉讼大额赔付的风险；（4）装配式建筑推广不达预期的风险。