国海证券-星宇股份-601799-2018年中报点评：业绩符合预期，未来增长动力依旧-180819

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        事件：
        星宇股份发布2018  年中报：公司2018  年上半年实现营业收入24.50  亿元，同比+22.4%，归属于上市公司股东净利润3.00  亿元，同比+32.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润2.68  亿元，同比+32.4%；其中，第二季度实现营业收入12.75  亿元，同比+23.0%，归属上市公司股东净利润1.69  亿元，同比+32.6%，扣非后归属上市公司股东净利润1.52  亿元，同比+31.2%。
        投资要点：
        主营产品持续增长，下游配套车企增速稳定  报告期内公司实现营业收入24.50  亿元，同比增长22.4%，归属于上市公司股东净利润3.00  亿元，同比增长32.3%。公司营收保持稳健增长，主要是由于车灯业务规模增长从而带动收入增加。公司第一大客户一汽大众的收入占比近几年维持在35%以上，2018  年H1  一汽大众销量增速在9%以上，高于同期乘用车市场，旗下车型的热销有效的带动公司车灯业务不断增长。此外，下半年随着一汽大众首款SUV  T-ROC  的上市以及吉利等厂商的车型持续热销，公司近几年拓展的LED  大灯项目有望实现放量。全年来看，收入增长动力依旧强劲。
        费用管控得当，整体盈利能力加强  2018H1  毛利率为21.6%，同比下降0.34  个百分点；三项费用率合计8.31%，同比下降2.05  个百分点，其中管理费用率相对去年同期下降了1.86  个百分点，主要是由于本期发生的研发费用有所减少，销售费用率同比下降0.29  个百分点，成本管控加强。受益于整体费用率的降低，公司上半年净利率12.2%，同比增长0.87  个百分点。
        车灯产业升级背景下，产品单车价值量提升+客户结构优化  目前车灯产业从卤素灯、氙气灯向LED  灯升级的趋势较为明显，众多合资品牌和自主品牌纷纷应用LED  车灯，车型从以往的中高档豪华车下探到家用型汽车，整个LED  车灯市场渗透率不断提升。公司目前配套的LED车灯单车价值是传统卤素灯的4-5  倍，产品盈利能力也有望在新项目放量后不断提升。此外，公司客户结构持续上移，从一汽大众、吉利等主流的合资及自主品牌，逐步拓展到沃尔沃、捷豹路虎、奥迪、宝马等一线豪华品牌，整体产品力受到认可。我们看好公司未来LED  车灯项目的放量，为公司业绩中中长期提供良好支撑，市场占有率不断提升。
        盈利预测和投资评级：维持增持评级  预计公司2018/2019/2020  年  EPS  为2.20/2.93/3.57  元，对应当前股价PE  分别为24/18/15  倍，维持买入评级。    
        风险提示：一汽大众新车投放进度不及预期的风险；市场出现新进入者的风险；国内乘用车市场增速下滑的风险；车灯出现新的技术革命的风险；产能投放进度不及预期的风险。