东莞证券-葵花药业-002737-2018年中报点评：利润端增长略超预期，多维营销策略健康推进-180817

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        投资要点：
        事件：公司发布2018年半年度报告，上半年实现营业收入23.35亿元，同增19.39%；归母净利润2.83亿元，同增47.62%；归母扣非净利润2.51亿元，同增37.57%；净利率12.05%，同增3.17个百分点；加权平均净资产收益率9.30%，同增2.28个百分点。营收端符合预期，利润端略超预期。
        点评：
        销售费用有效控制，利润端略超预期。上半年营业收入增速19.39%，基本符合20%的增长预期，同比去年下降8.07个百分点，主要是由于去年增长基数较高所致。利润端表现略超预期，上半年归母净利润增速比去年增加32.32个百分点，主要是三大费用率均得到较好控制，销售费用率比去年同期下降2.05个百分点。从单季度数据看，由于一季度受流感因素业绩增速较快，二季度营业收入增速有所下降，但利润端依旧强势，延续了一季度45%以上的增速，主要是因为公司二季度的销售费用率比去年同期下降了3.31个百分点，应收账款周转率与总资产周转率同比也有所增长。
        公司推进多维销售策略，品种日益丰富。公司实行“黄金大单品”、“重点新品”和“一品一策”等多种销售策略，全面布局六大领域。上半年金银花露和小儿柴桂退热颗粒上市，销量实现快速增长。截至报告期公司已有储备品种1000余个，在销品种近300个。
        营销模式转型，渠道覆盖率稳步提升。公司正从以往的广告模式、控销模式转型为价值营销、学术营销模式。“普药、品牌、处方、大健康”四轮驱动的组合式营销模式。报告期内，公司加大营销系统的人才培养与队伍建设，进一步提高公司在三大终端市场的覆盖率。
        研发体系合理，明星单品新适应症拓展持续推进。公司已形成北京、哈尔滨、重庆、天津四家研究院与12所/部的研发体系，职责分明。报告期内，公司明星单品小儿肺热咳喘口服液增加治疗支原体肺炎适应症的药效学试验研究，护肝片拟增加治疗药物性肝损伤、酒精性肝炎，脂肪肝适应症，目前正在等待CDE批件。上半年公司研发投入6009万元，占营业收入比例同比也有所增长。
        投资建议：预计2018-2019年公司的EPS为0.97元和1.25元，对应PE为20.02倍和15.53倍，给予推荐评级。
        风险提示：产品价格下滑风险；OTC竞争加剧风险。