中泰证券-新集能源-601918-上半年业绩靓丽，拟关闭落后在建产能提升资产质量-180820

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        投资要点
        公司披露2018  年度中报：营业收入45.62  亿元，同比上升36%；归属于上市公司股东净利润7.65  亿元，同比上升398%，其中Q1/Q2  分别为3.6/4.1  亿元，扣非后为6.57  亿元，同比上升196%。折合EPS  为0.3  元/股，同比增加400%。公司上半年业绩表现较为靓丽，具体点评如下：
        煤炭与电力业务皆量价齐升，煤炭收入同比上升34%，电力收入同比上升16%。报告期内，受益于新集一矿（180  万吨/年）的投产，公司原煤产量912.3  万吨，同比上升14%，商品煤产量786  万吨，同比上升21.3%，商品煤销量775  万吨，同比30.3%。上半年，公司商品煤综合售价较去年同期上涨13元/吨至488  元/吨，量价齐升致使公司煤炭收入同比上涨34%至37.8  亿元。至于火电业务，板集电厂（2*1000MW）效能继续提升，上半年公司合计发电量54.5  亿度（+10%），售电量51.8  亿度（+11%），度电售价0.31  元（+4.8%），电力业务收入达到16  亿元（+16%）。
        上半年营业成本有所增加，但涨幅小于收入，毛利率创近年来新高。一方面由于新集一矿投产，公司煤炭产量、掘进尺同比增加，造成材料费、安全费用、人工成本、井巷工程基金、劳务费用等有所增加；另一方面，由于电厂发电量增加，使得发电燃料成本有所增加。上半年，公司营业成本同比上升21%至24.4  亿元，  上涨幅度小于收入，毛利率达到46%，创近年来新高。
        得益于应收款项减值准备转回，非经常性收益大幅提升。报告期内，公司实现非经常性收益1.1  亿元，扭负为正，其中单独进行减值测试的应收款项减值准备转回达到1.6  亿元，是驱动非经常性收益大涨的主要因素。收到政府补偿232  万元，而上年同期为1840  万元。
        积极实施人员分流，管理费用有所提升。从期间费用来看，公司财务费用5.2亿元，同比上升8.4%；销售费用0.2  亿元，同比上升11%，系工资及社保费用增加所致；管理费用3.1  亿元，同比上升46.8%，系管理人员工资上涨以及三矿关闭后分流生产人员的各项费用列支管理费用所致。期间费用率18.7%，同比下降2.4  个pct。
        拟关闭在建杨村煤矿，资产效益进一步提升。为了积极做好化解过剩产能工作，公司拟将杨村煤矿（在建矿井）列入化解产能矿井，化解产能500  万吨，该议案已通过董事会决议。公司认为杨村煤矿资源赋存条件差，现有采煤技术下开采不经济。同时，公司拟将杨村煤矿现有产能指标进行置换，以提升现金收入，并开展杨村煤矿地下煤炭气化开采科技项目，最大限度减少矿井关闭对公司造成的影响。
        盈利预测与估值：我们预测公司2018-2020  年归属于母公司的净利润分别为12.5/13.0/13.2  亿元，折合EPS  分别是0.48/0.50/0.51  元/股，当前股价对应PE  分别为7.8、7.5、7.4  倍，给予公司“增持”评级。
        风险提示：宏观经济增速不及预期；行政性调控的不确定性；新能源持续替代。