平安证券-克明面业-002661-业绩持续高增，新战略逐步落地-180820

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        投资要点
        事项：
        克明面业公布18年半年报，1H18实现营收12.89亿元，同比+26.53%；归母净利润1.15亿元，同比+70.97%。2Q18实现营收6.20亿元，同比+11.13%；归母净利润0.41亿元，同比+27.43%，扣非净利0.29亿元，同比+47.03%。公司预计18年1-9月归母净利区间为1.62亿元-1.96亿元。
        平安观点：
        业绩低于预期：公司2Q18  营收同比+11.13%，低于我们+25%的预期，2Q18  净利同比+27.43%，低于我们+39%的预期，主因在于非经常性损益拖慢增速。
        营收实现平稳增长，五谷道场调整尚需时日：1H18  公司营收同比+26.53%，若剔除五谷道场影响，营收同比约+21.67%。分区域看，全国实现较均衡发展，华东、华中、华南及其他营收同比分别+18.04%、22.96%、37.93%、37.76%。单二季度看，得益于并表五谷道场&挂面销量增长，公司2Q18  营收同比+11.13%，增速较1Q18  有所放缓，主因在于2Q17  基数较高。1H18，克明五谷道场食品有限公司实现营收4949  万元，亏损709  万元，或说明五谷道场调整仍需时间。
        产业链一体化提升毛利率，销售费用率有所回落：1H18  公司毛利率为23.81%，同比提升2.15  个pct，主因在于公司通过小麦收储和面粉部分自供显著降低生产成本。2Q18  公司毛利率22.12%，环比1Q18  下降3.26个pct，主因或在于开工率较低。1H18  公司销售费用率为9.65%，同比下降0.48  个pct，主因在于营收高增&费用精准投放。2Q18  公司销售费用率为9.47%，略低于1Q18  水平。
        3Q18  业绩继续高增，股权激励到位：公司预计18  年1-9  月归母净利区间为1.62  亿元-1.96  亿元，预计3Q18  净利同比+52%+163%，有望延续高增长态势。公司高比例员工持股实现股东、管理层、员工三方利益深度绑定，且近期推出股票期权激励计划，广泛覆盖公司业务骨干，有望继续激发员工积极性，18-20年净利润分别较17  年增长不低于40%、80%、130%的较高行权条件彰显管理层对公司发展前景的强信心。
        3Q18  业绩继续高增，股权激励到位：公司预计18  年1-9  月归母净利区间为1.62  亿元-1.96  亿元，预计3Q18  净利同比+52%+163%，有望延续高增长态势。公司高比例员工持股实现股东、管理层、员工三方利益深度绑定，且近期推出股票期权激励计划，广泛覆盖公司业务骨干，有望继续激发员工积极性，18-20  年净利润分别较17  年增长不低于40%、80%、130%的较高行权条件彰显管理层对公司发展前景的强信心。
        基本面改善明显，发展路径日趋清晰：公司得益于成本下降、渠道低库存、严控费用等多项因素，基本面显著改善，全年业绩有望高增长。“发力中低端挂面+布局湿面、非油炸方便面”新战略正逐步落地，公司长期成长空间或重新打开。我们维持公司18-20  年EPS  为  0.57、0.67、0.78  元的预测，同比分别+68.8%、16.7%、17.8%，对应当前PE  分别为21.2X、18.2X、15.4X，维持“推荐”评级。
        风险提示：1、行业竞争加剧的风险：挂面行业产能过剩，产品偏同质化，存在竞争加剧的可能性；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料面粉成本占比较高，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。