兴业证券-东易日盛-002713-主业稳健增长，外延并购业绩超预期-180819

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        投资要点
        公司2018  上半年实现营业收入18.10  亿元，同比增长21.47%，主要源于家装及公装业务的持续增长，及欣邑东方并表影响；若剔除欣邑东方并表影响，则公司营收实际增长18.86%。上半年母、子公司分别实现收入13.19亿元、4.91  亿元，分别同比增长12.11%、56.56%，子公司收入增速较快，一方面源于欣邑东方并表3928  万元，另一方面上海创域、集艾设计分别贡献收入1.82  亿元、1.38  亿元，分别同比增长86.97%、53.27%。
        公司2018  上半年实现综合毛利率36.04%，较去年同期提高2.13  pct，主要原因在于工程与设计业务毛利率双双提升。公司上半年的工程、设计业务毛利率31.78%、64.04%，分别较上年同期提高1.78  pct、6.36  pct。
        公司2018  上半年净利率为2.46%，较上年同期提高1.42  pct，毛利率的提高是净利率提升的主要原因。并表的欣邑东方上半年净利率达37.00%，子公司集艾设计、上海创域上半年净利率分别为29.64%、8.34%，明显高于公司整体净利率，提升了公司整体盈利水平。
        公司2018  年上半年的资产减值损失占比为0.36%，较上年同期提高0.15pct，主要源于坏账损失增加所致（新增坏账损失291  万元）。值得注意的是公司上半年应收账款为3.16  亿元，较去年同期（2.20  亿元）增长43.61%，主要源于精装、公装业务的增长。公司上半年每股经营性现金流净额为0.94  元，较去年同期减少0.70  元，主要是当期支付劳务费、材料、工资薪酬及税费等增加所致。
        盈利预测及评级：我们预计公司2018-2020  年的EPS  分别为1.04  元、1.32元、1.73  元，8  月17  日收盘价对应的PE  分别为17.1  倍、13.5  倍、10.3倍，维持  “审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行风险、新签订单不达预期、施工进度不达预期、外延并购不达预期、速美市场拓展低于预期