天风证券-中国建材-3323.HK-建材央企，稳步向好-180820

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        两材合并，打造"巨无霸"建材企业航母  
        2016年8月，国资委宣布中国建材集团与中国中材集团实施重组，中国中材集团有限公司无偿划转进入新的母公司中国建材集团，随后中国建材股份按照换股比例1:0.85吸收合并原中材股份，到2018年5月合并后的新中国建材H股正式上市交易，历时两年，两材合并顺利完成。  
        合并后成建材巨擘，多项业务达行业之最  
        两材合并后，集团水泥、混凝土、玻纤、石膏板、风电叶片等六项业务产能都将达到世界第一，水泥产能达到5.25亿吨，混凝土产能4.6亿立方米，旗下拥有8家大型水泥企业，均为全国各区域的龙头企业。持股35.73%的石膏板龙头北新建材产能21亿立方米为全球第一，未来布局30亿立方米，全球市占率有望进一步提升。通过中材科技、中材金晶、中国巨石等实现风电叶片与玻纤业务也均为全球第一，且业绩表现十分亮眼。此外合并后专门从事水泥/玻璃生产线建设等工程建设服务的企业也在全球名列前茅。  
        主营业务可期，高杠杆带来高弹性  
        1）水泥业务盈利前景明朗。在行业盈利能力总体提升的大背景下，公司作为全国产能第一将明显受益，产能主要所在区域华东、西南、华北地区水泥价格2018年1-5月均价同比提升119元/吨、83元/吨、43元/吨，2018全年有望对公司业绩产生明显影响。2）新材料板块随石膏板龙头全球市占率进一步提升，以及风电叶片、玻纤业务增量平稳，公司新材料业绩有望保持平稳增长。3）此外公司战略由快速扩张调整为精耕，资产负债率逐渐下降；2017年公司商誉全部来自水泥与混凝土业务，在2018年水泥业务盈利向好的情况下，公司商誉占净资产比重将会逐渐下降。4）水泥业务业绩在基本面好转的预期下，弹性释放。高财务杠杆虽然带来的风险较高，但在基本面向好的预期下，也会为公司带来丰厚的回报。  
        中国建材水泥业务被低估  
        中国建材水泥业务的市值明显严重低估，中国建材的水泥业务184亿港币是海螺港股的十分之一不到。公司吨EV水平与海螺港股相比接近腰斩，EV/EBITDA存在明显低估。而在未来水泥业务大幅好转的预期下，公司的负债风险也转化成杠杆优势，撬动公司高弹业绩，因此吨市值的优势未来将逐渐体现。同时公司EV/EBITDA远远低于海螺港股与华润水泥，再次印证了公司的过度低估。
        盈利预测  
        我们预计公司2018、19年营业收入为2384.23亿港元、2499.18亿港元；归属于母公司的净利润137.00亿港元、162.29亿港元；对应EPS分别为1.62港元、1.92港元。根据可比公司2018年平均一致性预期PE为10.08倍，出于谨慎考虑，我们给予公司2018年6.9倍PE，目标价位11.18港元，首次覆盖，给予"增持"评级。
        风险提示：公司负债水平较高；基建需求不及预期；水泥价格大幅波动