国信证券-富安娜-002327-2018年半年报点评：家纺主业表现稳健，线上线下共促全年高增长-180820

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        18  年H1  业绩增长16.56%，基本符合市场预期
        公司18  年H1  实现营收11.46  亿元，同增19.21%，取得业绩1.85  亿元，同增16.56%，扣非业绩增长8.80%，基本符合市场预期，其中Q2  营收和业绩分别同增12.0%和11.0%，业绩放缓受股权费用影响较大。
        线上线下共促增长，周转及现金流水平改善明显
        公司上半年线上仍保持快速增长，同比增长22.5%，占营收比重26.7%。线下增长18.1%，预计净开店约60  家，且采取大店策略，250  平以上大店占比接近一半。家具业务方面，美家旗舰店已开业12  家，涉及总面积约13,000  平米。整体来看，公司毛利率较去年同期上升0.5pct，预计与产品提价有关；期间费用率增2.7pct，其中销售费用率提升0.7pct，主要系新增门店费用增加所致，管理费用率提升2.1pct，主要系股票期权费用增加所致（去年于Q4  计提）。公司加强原材料周转管理下，存货周转天数下降21.1  天；经营性现金流同增142.0%，主要系销售回款情况较好，对应应收账款周转天数下降7.2  天。此外，公司所得税率下降5.73pct，系公司被认定高新技术企业后享受优惠税率。
        家纺主业全年仍有望快速增长，美家业务稳步推进
        全年来看，公司家纺主业在产品提价及扩张加速下仍将实现快速增长。首先在渠道扩张加速下，全年仍有望实现开店200  家目标，并且公司不断加强终端零售管理，单店盈利水平提升可期：一是持续推进会员体系建设，上半年“V+”会员新增7.8  万至37  万左右，二是在全国直营店和加盟店的形象统一升级下，有效提升用户门店体验；其次，公司家具业务在进一步加强各项基础工作的前提下稳步推进，将尽可能减少对业绩拖累。此外，公司已完成经销商持股计划，持股均价  9.15  元/股，有效实现内外利益绑定，有利于公司长期健康发展。
        风险提示
        家纺市场好转不及预期，线上产品竞争进一步恶化。
        低估值行业龙头，全年仍有望实现快速增长，维持“增持”评级
        公司线上保持快速发展，线下渠道不断优化，两者推动业绩稳步提升，且作为家纺龙头有望持续受益行业集中度提升。预计18-20  年EPS0.70/0.81/0.92  元/股，对应PE12/10/9  倍，当前估值已处历史底部，维持“增持”评级。