华创证券-爱柯迪-600933-2018年中报点评：业绩略低于预期，主要因生产相关费用增加及年降压力-180820

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        事项：
        公司发布2018年中报，2018H1公司实现营业收入12.3亿元，同比增长21.60%，实现归母净利润0.23  亿元，同比增长3.57%；扣非后净利润1.92  亿元，同比下滑14.95%。单季度来看，2018Q2  实现营业收入5.98  亿元，同比增长12.46%，归母净利润1.16  亿元，同比下滑2.96%。
        评论：
        上半年业绩略低于预期。2018H1  公司实现营业收入12.38  亿元，同比增22%，归母净利润为1.16  亿元，同比下滑3%，扣非后净利润为1.92  亿元，同比下滑15%。单季度来看，2018Q2  公司收入5.98  亿元，同比增长12.46%，归母净利润1.16  亿元，同比下滑3%。其中，海外收入8.03  亿元，同比增22.67%，毛利率为35%，同比下滑7ptc；国内收入4.04  亿元，同比增18%，毛利率为32%，同比下滑3ptc。
        公司毛利率下降，主要因生产相关费用增加及年降压力。（1）近一年内集中转固4.34  亿元，产能处于爬坡阶段，折旧增加0.23  亿元。（2）产品年降压力。（3）年初春节加班，加班费增加约2  千万。（4）公司出口收入以月初汇率为基准，上半年汇率处于地位，影响收入。
        公司持续推进精益数字化工厂建设，提高内部能效。公司搭建全生命周期管理系统，深度融合生产管理、质量管理、模具管理，提升精益管理能力。公司针对精益自动化机加工线、机器换人、一模多腔、布局优化、工艺改进等项目开展专项精益改善，提高人均产值，降低成本。
        股权激励绑定核心团队，凝聚发展。公司实施股权激励计划，以6  元/股授予限制性股票542  万股，占公司总股本的0.64%。第一批激励对象为高管共24人，预留30  万股。限制性股票按授予登记完成日起12  个月/24  个月/36  个月三期解锁，每次解除限售比例分别为40%、30%、30%。首次授予股权2018~2021年摊销费用分别为539  万、1285  万、497  万、165  万元。
        投资建议：因整体外部经济和行业竞争影响，二季度为公司业绩低点，公司毛利率承压，短期业绩略低于预期。从二季度开始，汇率降低，公司盈利能力改善；产能持续爬坡，产能利用率提升；此外公司力推数字化工厂，专注精益化生产，提高内部能效，降低成本。考虑短期毛利率承压，我们下调2018~2020年公司EPS  预测至0.56  元、0.69  元、0.81  元，（原预测值为0.64  元、0.75  元、0.88  元），对应PE  分别为18、14、12  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：经济下行，需求不及预期；行业产能扩张，竞争加剧；贸易战导致客户选择海外供应商。