光大证券-沧州明珠-002108-2018中报点评：干湿法隔膜并举，未来业绩可期-180820

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        ◆事件：
        公司8  月17  号晚间发布了2018  年半年报：2018  年上半年公司实现营业收入14.95  亿元，同比下滑8.52  %；实现归属于上市公司股东的净利润1.23  亿元，同比下滑56.70%。
        ◆点评：
        1．PE  管道产品因“煤改气”政策推进放缓，产品销售受到了一定的影响。PE  管道主要用于地下管网建设，上半年由于“煤改气”政策推进放缓，产品营收同比下滑1.61%。芜湖1.5  万吨新增PE  管道项目已于1  月底建成；采用全融合玻纤带增强技术研发的RTP  管（热塑性增强塑料管）进展顺利，主要适用于海陆油气田的开采与集输。新产能、新产品将为公司带来新的增长点。
        2．BOPA  薄膜产品销售价格较上年同期大幅下降，上半年营收同比下降10.54%，毛利率下滑16.08  个百分点。BOPA  薄膜为国内应用比重第三大的包装材料，公司掌握了难度较大的同步双向拉伸工艺，并且自制母料已全面使用，目前自给率已经在95%以上，同时铝塑膜专用尼龙膜取得实质性进展，已成为紫江新材合格供应商。
        3．锂电池隔膜干湿法并举。公司目前已经投产湿法隔膜产能1.9  亿平米，干法隔膜产能5000  万平米，在建5000  万平米的干法隔膜。上半年隔膜产品价格下滑明显，以及公司新投产的湿法隔膜产线产能没有完全释放导致成本上升，毛利率下降45.68  个百分点，随着产能爬坡，下半年毛利率将有所修复。
        ◆投资评级：
        受“煤改气”政策放缓以及产品价格下滑的影响，公司上半年净利下滑较大，下半年随着新产能逐步达产、产品价格回升，盈利水平将有所修复，我们下调业绩预测，预计18-20  年EPS  为0.22、0.37、0.45  元，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：
        新能源汽车增速不及预期；新产能投放不及预期；产品价格大幅下滑。