国信证券-中南建设-000961-2018年中报点评：增长显著，维持“买入”评级-180820

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        2018  年上半年EPS  为0.25  元，同比大增180.2%
        2018  年上半年，公司实现收入153.2  亿元，同比增长20.9%；归母净利润9.3  亿元，同比大增180.1%；  EPS  为0.25  元，同比大增180.2%。
        销售保持快速增长，扩张积极完善布局
        2018  年上半年，公司实现销售面积520.3  万平方米，同比增长20%；销售金额652  亿元，同比增长44%，继续保持全国房地产开发企业20  强。2018  年上半年公司新增项目80  个，规划建筑面积合计1138  万平方米，是公司上半年销售面积的2.2  倍；公司新进入重庆、合肥、石家庄、温州、惠州、梅州、泉州等城市，聚焦长三角、珠三角和京津冀都市圈，以及内地核心城市的战略布局进一步完善。截止2018  年中期，公司共有258个在建拟建项目，在建开发面积合计3133  万平方米，未开工面积合计2272  万平方米，丰富的项目资源支持公司未来更快的发展。
        财务优化，业绩锁定性佳
        2018  年上半年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为41.2%，较去年年末下降10.2个百分点；短期偿债能力保障倍数——货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为1.3  倍，短期偿债能力良好。公司2018  年上半年末预收款为921.6  亿元，对2018  年下半年wind  一致预期营收的锁定度达177%  （2018  年下半年wind  一致预期营收=2018年wind  一致预期营收-已披露的上半年营收）；在满足2018  年wind  一致预期营收后，剩余的401  亿元仍能锁定2019  年wind  一致预期营收的52%。
        业务协同优势，盈利能力改善
        公司业务涵盖住宅开发，商业、酒店管理，工程总承包，建筑安装等，和公司控股股东一起构建了住宅开发、轨道交通、市政路桥、基础设施建设、商业、酒店运营等组成的完整产业格局，具备承接各种城市综合运营项目的能力，在项目获取上有其他单一类型企业难以具备的优势。上半年公司的毛利率由去年同期的16.6%上升到22.2%，提高5.6个百分点；即使上半年公司销售费用率提升，公司净利润率仍由去年同期的3.0%增加到今年上半年的6.7%，提高3.7  个百分点。
        “铸就百年基业”，维持“买入”评级
        我们认同公司“铸就百年基业”的理念，看好公司未来发展。预计2018、2019  年EPS  为0.51、0.94  元，对应PE  为11.0、5.9X，维持“买入”评级。
        风险
        若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速。