兴业证券-传媒行业：游戏表现平稳，电商维持高速增长-180819

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        投资要点
        整体营收高速增长，净利润同比下滑。1）18Q2财报，网易营收162.86亿元（YoY+21.74%,  QoQ+14.89%）；2）网易毛利72.45亿元（10.95亿美元）（YoY+7.54%，QoQ+21.68%），营业利润23.34亿元（YoY-31.47%,  QoQ+93.35%），归母净利润为21.07亿元（YoY-29.12%,  QoQ+180.16%），Non-GAAP下归母净利润为27.25亿元（YoY-21.54%,  QoQ+103.81%）；3）每股美国存托凭证净利润为2.44美元（摊薄）；Non-GAAP下，每股美国存托凭证净利润为3.15美元（摊薄）。
        游戏板块营收增长平稳。1）游戏板块18Q2营收达100.61亿元（YoY+6.69%，QoQ+14.84%），占比61.78%，毛利为64.66亿元，毛利率为64.3%；2）上半年已推出多款热门手游，如《楚留香》、《第五人格》、《影之诗》等，表现优异，创收能力强，而老IP游戏，如《梦幻西游》、《倩女幽魂》、《阴阳师》等依靠版本更新及运营营销，持续创收；3）端游方面，网易在6月底推出了旗舰武侠端游《逆水寒》，玩家反响巨大。
        电商板块高速增长，毛利率持续改善。1）电商18Q2营收达到43.66亿元（YoY+75.16%，QoQ+16.96%），占比26.81%，其毛利为4.43亿元，毛利率为10.1%，上一季度毛利为3.56亿元，毛利率为9.5%；2）网易电商板块自2017Q4开始单独披露后，营收增长迅速，投入运营不到三年，营收占比已超过25%。
        广告业务平稳增长，大部分依赖于网易新闻。1）网易广告业务18Q2营收达到6.34亿元（YoY+6.46%，QoQ+37.24%），占比3.89%，毛利为4.25亿元，毛利率为67%；2）我们预计网易广告业务营收中85%以上来自网易新闻。
        投资建议：根据wind一致预期，网易2018/19/20年归母净利润分别为88.19/103.53/114.60亿元（12.80/15.03/15.18亿美元），对应8月19日股价其PE分别为21/18/18，随着公司新端游与手游的上线，以及海外业务的拓展，游戏营收有望进一步提升，且电商业务保持高速增长，持续推动公司整体营收增长，建议关注。
        风险提示：游戏上线不及预期；政策风险；电商业务拓展不及预期。