中泰证券-冀中能源-000937-业绩稳健，公司资产质量持续得到优化-180820

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        投资要点
        公司披露2018  半年度报告：实现营业收入107.8  亿元（+5.5%），归属于上市公司股东净利润6.05  亿元（+6.1%），其中Q1、Q2  分别为2.87、3.18  亿元，公司扣除非经常性损益后的归母净利润为6.84  亿元（+12.4%），每股收益为0.17  元/股（+6.1%），加权平均ROE  为3.07%（+0.06%）。
        煤炭销量和售价同比微增，板块利润贡献较为稳定。报告期内，公司第一大收入来源（收入占比84%）煤炭产销量分别为1390  万吨（-5.7%）、1461万吨（+3.76%），其中精煤产销量分别为597  万吨（-12.4%）、623  万吨（-10.4%），洗混煤和原煤销量分别增加20%和36%。根据我们测算，煤炭综合售价622  元/吨（+1.9%），吨煤成本444  元/吨（-0.3%），吨煤毛利为179  元/吨（+13  元/吨），煤炭板块贡献净利润7.1  亿元，折合吨煤净利润约48  元/吨，同比微增1.4  元/吨。
        焦化业务盈利能力显著提升，但体量偏小。报告期内，第二大收入来源（收入占比13%）焦炭产/销量69/68  万吨，同比+3%/+1%，吨焦价格2069  元/吨（+11%），吨焦成本1882  元/吨（+12%），实现吨焦毛利187  元/吨（+1.7%）。得益于焦炭业务的量价齐升，公司焦化企业金牛天铁净利润0.56  亿元（+0.26亿元），吨焦净利润达到81  元/吨（+36  元/吨）。
        转让宣东矿等盈利较弱的资产，进一步优化上市公司资产质量。报告期内，公司拟将下属宣东矿（150  万吨）、张家口煤炭销售分公司、张家口物资贸易分公司、张家口洗煤厂、张家口机械修造分公司等与煤炭业务紧密关联的张家口矿区的经营性资产及负债转让给集团全资子公司张矿集团，交易作价为5951  万，上述标的资产2018  年一季度亏损2503  万元，此次转让有助于减轻公司经营压力，优化上市公司资产质量水平。此外根据公告，前期邢台矿剩余的48  万吨/年产能指标成功转让给了神华国能宝清煤电化等三家公司，合计金额8223  万吨（含税及手续费），折合每吨171.3  元，此次指标转让预计增加归母净利润5700  万元。
        财务费用下降，管理费用上升，整体期间费用率较为稳定。报告期内，公司销售费用1.9  亿元（+7.4%），系销售服务费等增加所致；管理费用9.4亿元（+18.6%），系职工薪酬及修理费等费用上升所致；财务费用2.9  亿元（-7.5%），系本期利息收入大幅上升所致。三项期间费用合计14.2  亿元，期间费用率13%，同比上升0.6  个pct。
        盈利预测与估值：我们预计公司2018/19/20  年实现归属于母公司股东净利润分别为12.1/12.6/13.2  亿元，折合EPS  分别是0.34/0.36/0.37  元/股，当前4.14  元股价对应PE  分别为12.1/11.6/11.1  倍，给与公司“增持”评级。
        风险提示：宏观经济低迷；行政性调控的不确定性。