华创证券-凯莱英-002821-2018年半年报点评：业绩继续高增长，继续看好公司长期发展-180820

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        事项：
        .  公司公告半年报，报告期内营收7.58  亿，同比+37.38%；归母净利润1.57  亿，同比+25.53%；归母扣非净利润1.42  亿，+54.83%；实现每股收益0.69  元，业绩超预期。
        评论：
        .  项目数量持续增加，商业化项目金额大幅增长。公司报告期内收入端继续快速增长，其中商业化项目增速达到53.66%，同时商业化项目占比从去年同期的59.46%提升至65.22%，项目数量从13  个增长至18  个，也是公司前期丰富的项目储备的体现。临床项目数量同比+32.61%，收入同比+20.24%。整体项目数增速在30%以上，订单充足。
        .  国内业务持续爆发，战略合作不断拓展。报告期内国内业务收入3176  万，同比增长127.14%，业绩占比达到4.19%，在MAH  制度的利好下继续爆发式增长，与和记黄埔、再鼎医药等国内创新药公司建立合作关系。
        产业链拓展方面，与上海交大合作共建“生物药物创新技术研发联合实验室”，布局生物大分子药物领域；外部合作方面，分别与产业链上下游的龙头昭衍新药和covance  签订战略合作协议，实现客户共享，相互推荐，大力拓展海外及国内客户
        .  财务指标稳健，拟港股上市加快国际化。报告期内毛利率46.01%，同比下降5.81pp，可能与商业化订单增加、新增项目成本摊销较大有关。销售费用同比增长23.68%；管理费用同比增长18.07%。研发投入5473  万，同比+40.33%，主要系加大新技术、新工艺的投入，经营活动现金流净额2.61  亿，同比+72.32%，财务指标稳健。公司近日公告拟在港股IPO，利用香港的国际化平台，帮助公司进行项目引进、技术合作和提升国际影响力，继续打造国际化的一站式平台；同时公司对于长期业绩有充足的信心。
        .  投资建议
        我们预计2018-2020  年归母净利润分别为4.49、6.00  和7.97  亿，EPS  分别为1.95、2.61  和3.47  元，对应PE  分别为34  倍、25  倍和19  倍，继续“强推”评级。
        .  风险提示
        汇率变动风险，客户丢失风险，订单波动风险