国信证券-伟明环保-603568-重大事件快评：新签婺源项目，18年新增订单超去年全年-180820

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        事项：
        伟明环保公告：公司新签婺源县垃圾焚烧发电项目特许经营协议，项目主要处理婺源县的内生活垃圾、农林垃圾、餐余垃圾、市政污泥和一般工业垃圾等，共500  吨/日，总投资2.3  亿。
        评论：
        18  年新增订单4850/日，超过去年全年，占已投运项目的43%
        公司今年共新签7  个垃圾焚烧发电项目，分别为临海扩建项目（750  吨/日）、紫金项目（1500  吨/日）、文成项目（500吨/日）、平阳项目（300  吨/日）、苍南收购项目（400  吨/日）、奉新项目（900  吨/日）、婺源项目（500  吨/日），总规模共4850  吨/日，超过去年全年新增订单量（去年全年新增3900  吨/日），新增订单规模超预期。从新增项目区域分布来看，分布在浙江、江西、广东三地，其中紫金项目是公司首次进军广东市场，具有示范意义，为后续广东地区市场拓展打开了空间。从项目规模来看，7  个项目中有5  个项目在500  吨/日及以上，总体项目规模尚可。除此之外，公司新增餐厨垃圾收运规模约  500  吨/日，处理规模约  350  吨/日；新增渗滤液订单355  吨/日。今年公司总体拿单情况乐观，且餐厨和渗滤液市场拓展见效，业务逐步多元化。
        今、明两年新项目投运进度确定，业绩增长有保障
        根据我们对公司项目的建设进度跟踪，公司武义、界首、万年、瑞安扩建项目预计今年四季度投运，规模共2900  吨/日；玉环扩建、临海扩建、樟树项目预计明年投运，共2250  吨/日。今、明两年公司均有新项目投运，且体量客观，新项目的投运将为明后年业绩增长提供强力支撑。
        6.7  亿可转债已或审核通过，助力新项目拓展
        由于公司未来三年新建项目较多，存在部分资金缺口。资金缺口一部分通过长期项目贷款解决，一部分通过发行资金成本更低的可交债来解决。公司长期借款利率基准上浮5-10%，处于行业较低水平。公司6.7  亿可转债已或证监会审核通过，预计今年可顺利发行。公司目前资产负债率仅42.33%，货币资金4.42  亿，后续使用杠杆资金空间较大。作为一家纯运营类企业，公司经营风格稳健，现金流稳定，随着可转债的顺利发行，公司的资金实力将进一步加强，资金成本有望进一步降低，资金能力将是公司新项目、新业务拓展的制胜法宝。
        未来看点：精细化运营+项目异地扩张+产业链延伸
        公司未来看点在于：①精细化运营：深挖现有项目潜力，提升运营管理水平，提高在手项目盈利能力。②项目异地扩张：从浙江走向全国，成为全国性固废标杆企业。③产业链延伸：拓展环卫、渗滤液处理、餐厨垃圾处置新兴业务，培育新的业绩增长点。
        预计公司2018-2020  年EPS  为0.96/1.21/1.52  元，对应PE  为27/21/17  倍，维持“买入”评级。