浙商证券-恒锋工具-300488-首次覆盖报告：小而美的高端刃量具专家-180820

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        报告导读
        140  亿元高端刀具市场亟待开拓，生产性服务打开新想象空间
        投资要点
        刀具行业需求高端化，技术领先方能成长
        我国刀具行业年消费规模超过300  亿元，国内多数刀具企业高端产品发展滞后，导致进口刀具在制造业高端领域始终占据统治地位。2012  年后我国刀具进口依赖度自33.82%上升至2016  年的37.17%，表明高端产品的需求不断增长。截止2015  年，我国共有工量具及量仪企业706  家，收入过亿的企业较少，集中度较低，公司技术优势突出，是全国刀标委复杂刀具分会副主任单位、全国量标委花键量具工作组召集单位、中国机床工具工业协会理事单位，参与了多项国家标准的修定，并获得上海大众、一汽大众、上海通用、上海汽车变速器等高端客户的一致认可。
        产能品类双双扩张，起航大刀具市场
        高端刀具进口替代空间为120  亿，国产高端刀具市场约为20  亿，市场总量约140  亿元。公司有望通过两条道路实现市场拓展：1）自有品类做强：公司的拉刀、花键量具等产品市占率较高，公司现有产品品类还涉及钻头、铣刀、螺纹工具等，涉及细分品类50  余种，通过继续延长产品线宽度可实现市场拓展。2）收购兼并实现扩张：山特维克、伊斯卡等国际刀具集团均通过收购兼并实现市场拓展，公司已通过收购上优刀具积累经验。此外，公司募投项目临近完工，有望突破当前的产能瓶颈，届时公司产能将由45.7  万套/年扩张至81.2万套/年（不包含上优刀具2.28  万套产能）。
        从刀具生产向刀具服务延伸
        受客户需求驱动，公司正积极开展刀具服务业务：1）为客户提供刀具精密修磨改制服务，该业务2017  年实现收入4860  万元，同比增速81.05%，成为公司第二大业务；2）承接用户产品的研发与试制业务，成为用户开发新产品的合作方和小批量试制的生产基地，此类业务已经起步，展示出方兴未艾的市场前景；3）随着我国装备制造业的不断升级，刀具管理类业务市场需求兴起，诸多用户期盼公司提供刀具采购、管理、维护等一系列总包服务。
        盈利预测及估值
        国产刀具在高端刀具领域的渗透率很低，公司在细分领域已完成部分进口替代，未来通过品类扩张及服务延伸具备良好成长性。我们预测公司2018~2020年实现营收3.81、4.45、5.13  亿元，同比增速为17.42%、16.93%、15.27%，实现净利润1.05、1.29、1.56  亿元，同比增速为18.42%、23.16%、20.60%，对应EPS  分别为1.00、1.23  和1.48  元/股，对应的PE  为31.71  倍、25.75倍和21.35  倍。给予“增持”评级。
        风险提示：  产能扩张不达预期，商誉减值风险