中银国际-海能达-002583-费用增长影响半年业绩，海外并购协同可期-180821

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        公司发布半年度业绩报告，报告期内营业收入30.54  亿元，同比上升66.38%；归属于上市公司股东的净利润786.36  万元，同比下降57.22%。
        支撑评级的要点
        费用增长导致半年业绩下滑，业务结构变化拉低毛利率。公司半年度盈利786.36  万元、同比下降57.22%，利润下滑主要是由于并购导致的公司三费大幅增长、以及汇率造成的兑汇损失。公司中报毛利率  43.82%，比去年同期下滑  5.4  个百分点，主要原因是受业务结构中低毛利率的OEM业务扩张所致。在宽带化的大趋势下，专网通信市场需求持续扩大，全球市场规模已突破千亿元，公司作为我国专网龙头，随着未来正常经营、海外市场持续扩张，全年业绩有望逐渐恢复。
        海外并购整合效果显著，对外业务扩展有望改善业绩。公司整  合英国子公司赛普乐和诺赛特，完善自身TETRA  业务，成为全球领先的同时掌握TETRA、DMR、PDT、  LTE、卫星通信等技术及成熟应用的企业。报告期间，赛普乐和诺赛特合计贡献销售收入6.04  亿万元，占公司销售收入的19.76%，市场协同效应开始显现。产业链上下游的整合提升了公司综合竞争实力，全球业务布局加快，海外业务有望改善未来业绩。
        坚持研发投入提升竞争力，新产品拓展带来新机遇。公司持续聚焦“屏、管、端”三个方面的创新研发投入，研发收入比多年持续11%以上，增强技术核心竞争力。公司“精工智坊”高端制造进一步升级，落地了PLM智能制造信息化平台与智能工厂，实现了生产全面信息化与高自动化率。面对客户与日俱增的智能化、宽带化需求，公司第三代融合指挥中心、宽窄带融合解决方案等实现规模销售，这些新产品有望带来公司业绩的新增长来源。
        评级面临的主要风险
        宏观经济影响、“模转数”推进不及预期、宽带技术应用不及预期等。
        估值
        基于公司上半年业绩，我们下调公司2018-2020年公司EPS预测为0.29、0.44、0.59  元，对应市盈率分别为30.5  倍、20.4  倍、15.2  倍，维持买入评级。