西南证券-拉芳家化-603630-内生外延双轮驱动，领跑民族日化企业-180820

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        投资要点
        推荐逻辑：1）自2012年以来化妆品行业的年复合增长率达到  13%，增长速度远超全球化妆品市场。2）内生外延双轮驱动公司发展，2015  年来公司大力拓展中高端产品，今年上半年高端品牌美多丝营收同比增长高达32.5%，与此同时公司陆续收购宿迁百宝、投资美妆产业基金、入股蜜妆信息，进军自媒体和美妆领域；3）2018  年上半年公司实现营业收入4.4  亿元，同比+2.8%  ，归母净利润0.8  亿元，同比+57.8%，根据我们的预测数据，2018  年估值只有17  倍。
        大力拓展中高端产品，品牌矩阵不断丰富：1）大力拓展中高端产品：当前大众洗护用品增长放缓，但中高端洗护用品相对稀缺，为了迎合消费者需求升级，公司从2015  年起大力拓展中高端产品，中高端品牌美多丝在公司营业收入比重从2014  年5.8%上升到21.8%。2）品牌矩阵不断丰富：公司新推出以绿色、健康为主题的“依媚”、“娇草堂”、“曼丝娜”等洗护品牌，同时通过代理进口品牌“瑞铂希”、“黛尔珀”，不断对日化市场进行多维度、深层次的渗透。今年上半年“代理产品”和“曼丝娜”销售同比增长分别为502.2%、18.4%。
        深度调整销售渠道、加大新兴渠道营销布局：1）深度调整销售渠道：在强化原有优势渠道的基础上，加强与重点零售商的合作，今年上半年公司以“大润发”、“物美”等为代表的KA  渠道销售同比增长10.3%，占营业收入的比重为30.4%；同时重点拓展化妆品专营店及电子商务等新兴渠道。2）加大新兴渠道营销布局：加大在线上微信头部公众号、微博等平台的  KOL、微信小程序和主流电商平台的渠道推广，用“社交平台及公众传播等宣传渠道”有序替换“传统渠道”。
        积极对外投资，进行产业链布局：公司坚持内生和外延双轮驱动的战略，目前公司已陆续参股宿迁百宝和蜜妆信息，涉足内容电商、美妆等领域，设立产业基金定位美妆行业，通过优势互补完善美妆领域产业布局。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年归母净利润增速分别为47.6%、22.05%、15.8%，EPS  分别为0.79  元、0.90  元、1.04  元，给予公司2018  年30  倍PE，对应6  个月目标价为23.7  元，维持“买入”评级。
        风险提示：行业竞争加剧或不及预期；新品销售或不及预期；投资项目达成及进度或不及预期。