西南证券-海能达-002583-2018年中报点评：营收保持高增长，股权激励指引未来-180821

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        投资要点
        事件：公司发布2018年上半年业绩公告，实现营业收入  30.54  亿元，同比增长66.38%；归属上市公司股东的净利润为786.36  万元，同比下降57.22%。同时，公司公告2018  年1~9  月归属于上市公司股东的净利润为1.27~1.52  亿元，同比增长147.11%~195.76%。
        营收保持高增长，主营业务毛利率稳定，多方面原因影响利润。2018  年上半年，公司的全球业务继续保持快速增长，并购整合效果显著，第三代融合指挥中心、宽窄带融合解决方案等实现规模销售。2018  年上半年，公司实现营业收入30.54亿元，同比增长66.38%。其中，公司“精工智坊”高端制造进一步升级，上半年取得突出成效，OEM  产品实现销售收入7.73  亿万元，同比增长256.92%。公司终端和系统产品毛利率保持稳定，但因低毛利率的OEM  产品收入占比大幅提升，导致公司整体毛利率有所下滑5.4  个百分点。2018  年，公司实现归母净利润786.36  万元，同比下降57.22%，归母净利润下滑的原因主要有：并购赛普乐和诺赛特带来的并表效应，导致管理费用和销售费用保持较高水平；利息支出和汇兑损失导致财务费用大幅增加其中利息支出9949  万元，同比去年增加了7183  万元；面对海外竞争对手的诉讼，公司积极应诉并确保业务的正常开展，导致相关费用同比有所提升。
        持续研发高投入，股权激励提供长久发展动力。公司是是全球领先的同时掌握TETRA、DMR、PDT、LTE  等技术及拥有成熟应用的企业。公司始终将技术创新视为企业发展的核心动力，研发投入占销售收入比例持续多年维持在10%以上，目前公司在全球5  个国家设有研发中心。近日，公司发布《第一期限制性股票激励计划（草案）》，拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过3631.46  万股。本次股权激励计划各期绩效考核目标为：2018  年度净利润不低于6.0  亿元且2019  年度净利润不低于7.8  亿元，或2018  年度净利润与2019  年度净利润合计不低于14.0  亿元；2020  年度净利润不低于10.0  亿元；2021  年度净利润不低于12.5  亿元。严苛的股权激励条件有效提高员工的凝聚力和创造性，有利于公司发展战略和经营计划的实现。
        盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.34、0.44、和0.59元，我们看好公司在专网设备领域的技术优势以及业绩高增长性，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：海外市场拓展或不达预期，并购标的协作落地或不及预期，费用控制或不及预期，汇率风险。