山西证券-绝味食品-603517-业绩符合预期，持续增长动力足-180821

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        事件描述  
        绝味食品发布2018年中报，上半年公司实现营业收入20.85亿元，同比增加12.62%，归母净利润3.15亿元，同比增加32.55%。其中Q2实现营业收入11.20亿元，同比增加14.87%，归母净利润1.65亿元，同比增加33.75%。    
        事件点评  
        业绩符合预期，18年二季度收入环比提速。报告期内，公司在国内市场按照既定策略进行推进，营业收入同比增长12.62%，归属于母公司净利润同比增长32.55%，较好的完成了既定目标。其中公司2Q18营业收入同比增加15%，增速环比1Q18有所加快，可能因世界杯因素、公司恢复正常开店速度等所致。另外，公司预收账款1.12亿，同比增加23.08%，销售商品、提供劳务等收到现金24.38亿，同比增加13.24%，说明公司产品市场反应良好，经销商积极加盟开店。  
        销售费用下降，净利率明显提升。2018上半年公司净利率14.92%，同比提升2.13%。（1）公司毛利率35.48%，同比下降0.15%，主要在于18Q2公司原材料鸭副产品成本上涨所致。（2）公司期间费用率为14.55%，同比下降3.48%，其中，销售费用率同比下降3.32%，主要因为公司减少市场宣传费用支出所致，广告费用同比下降71.53%；管理费用因管理人员工资增长和维修费用增长，上半年合计发生1.31亿元，同比增长12.27%。因此，伴随店铺数量扩大，规模效应将会体现更加明显，预计公司净利润率将继续增加。  
        门店数量稳步扩张及单店收入提升，持续增长动力足。截至18年6月底公司门店数量达到9459家，较年初增加406家，较同期增加849家，同比增长10%左右，预计公司年底可以顺利完成全年新开门店10%-12%的计划。同时公司在门店升级方面全面提速四代店建设，18年将全面完成店面改造，店面升级对销量增长产生积极作用。另外，对于产品的提价历史，14-15年进行过全国性的提价（原材料成本较高），但是对需求影响不大，17年区域性（一两个省份）进行提价，今年公司将加速对现有存量店进行四代店升级，原材料价格的波动，以及包装成本的增加，未来不排除有提价可能。因此，门店数量稳步扩张以及单店收入提升，将助力公司未来业绩稳定增长。  
        投资建议  
        预计2018-2020年公司归母净利润为6.32亿、7.61亿、9.33亿，EPS分别为1.54元、1.86元、2.27元，PE分别为24倍、20倍、16倍。维持"买入"评级。    
        存在风险  
        食品安全风险，原材料价格波动的风险，加盟模式的管理风险