东吴证券-浙江鼎力-603338-国内外营收持续高增长，静待未来臂式高空作业平台放量-180821

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        投资要点
        2018H1  营收7.9  亿元，同比+42%，归母净利2.1  亿元，同比+37%，基本符合预期：按区域分：2018H1  公司境内主营收入3.0  亿元，同比+40%；公司持续加大海外市场，特别是欧美发达地区市场开拓力度，海外实现主营收入4.8  亿元，同比+48%，增速快于国内。按类型分：上半年高空作业平台销售共计12,505  台，同比+54%。其中臂式销售258台，同比+161%，实现收入8,813  万元，同比+138%；公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”现已处于厂房建造阶段，预计2019  年建成，投产后可新增3,200  台大型智能高空作业平台，能有效提升公司臂式产品的生产能力，助力高端产品市场开拓。剪叉式销售10,274  台，同比+67%，实现收入6.1  亿元，同比+42%。报告期内，公司以自有资金1,500  万元投资“年产15,000  台智能微型高空作业平台技改项目”，目前已进入正常生产阶段，有利于公司进一步提升产能，降低生产成本，提升盈利能力。
        2018H1  毛利率38.6%，同比-5.3pct，三费费率10.0pct，同比-1.5pct。H1  综合毛利率下滑明显，因臂式和剪叉式产品的销量增速均大于收入增速，预测单位产品平均售价降低是削弱毛利率的一个因素。分季度看，2018Q1  毛利率37.5%，同比-5.9pct，Q2  毛利率39.4%，同比-4.9pct，降幅缩窄。H1  三费费率10.0%，同比-1.5pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.2%、6.0%、-1.2%，同比+0.6pct、-0.02pct、-2.1pct，尤其财务费用率改善明显，主要是汇兑损益和利息收入增加。另外，存货周转天数96  天，同比减少13  天，应收账款周转天数85  天，同比增加8  天，销售产品提供劳务收到的现金占营业收入比例达到91%，回款质量高。
        国家标准和行业标准起草单位，静待臂式产品放量再造鼎力。公司作为国内高空作业平台行业的龙头企业，是高空作业平台行业10  项国家标准、7  项行业标准的参编起草单位，204  项专利，含60  项发明专利。欧美地区为全球高空作业平台最大消费市场，行业发展历史悠久，市场成熟，每年除了新增设备需求，还形成了稳定的更新替换需求，二手设备市场成熟。国内高空作业平台行业发展历史短，保有量远低于海外发达国家，处于市场导入期，但近几年随着人口红利消退、安全意识提升以及施工进度加快等因素的驱动，高空作业平台应用领域逐渐扩大，由原来集中在厂房、场馆建造延伸到其它领域，广告安装、市政工程等领域的覆盖率进一步提升。国内高空作业平台租赁市场近年来发展迅速，一方面租赁公司数量日益增加，另一方面租赁公司产品结构不断优化。目前国内租赁公司产品结构以剪叉式为主，但臂式产品需求正逐步增加，等公司臂式产品未来放量，有望再造鼎力。
        盈利预测与投资评级：公司是国内高空作业平台绝对龙头，技术品质+品牌口碑+实践经验+营销管理构建深厚护城河，细分领域产品综合实力领先国内同行2-3  年。公司以国际高端市场产品品质反向拓展国内，具备全球化竞争力，静待国内高空作业平台市场应用的爆发期到来。预测公司2018-2020  年EPS  分别为1.54/2.13/2.74  元，对应PE  33/24/19X，维持“增持”评级。
        风险提示：中美贸易战范围扩大，募投项目进度不及预期，国内市场产品接受度不及预期，海外市场推进速度不及预期