国联证券-胜宏科技-300476-下游应用快速增长，智慧工厂扩产增效-180821

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        事件：
        公司发布2018年半年报，报告期内实现营收15.35亿元，同比增长48.76%；实现归母净利润2亿元，同比增长74.36%，落在预告偏上限。Q2扣非归母净利润1.22亿元，同比和环比分别提升76.9%和49.27%，符合预期。
        投资要点：
        .  公司产能扩张为营收增长保驾护航
        2016年公司启动再融资扩产项目，建设6层、面积达8万平方米智慧厂房。公司上半年业绩同比快速增长也是得益于智慧工厂3、4层的相继投产，下半年公司智慧工厂5、6层有望投产，公司18年产能扩张有望超40%，为营收大幅增长提供有力保障。
        .  智慧工厂高效生产提升盈利水平
        公司Q2毛利率26.43%同比提升1PCT，净利率15.85%，同比提升4PCT。公司盈利水平的提升主要由于智慧工厂的高效生产，智慧工厂每十亿产值仅需350人，生产效率比普通模式提高4倍，订单平均交期从3-7天缩短到1-2天，产能打满后人均产值可达285万。
        .  下游行业持续景气，多层板增长迅速
        公司高密度多层VGA（显卡）PCB市场份额超40%，全球第一。下游厂商英伟达半年报显示在人工智能、游戏、专业可视化、无人驾驶等多个细分领域正在快速增长。公司上半年多层板营收增长超60%，预计随着下游行业应用快速增长，公司多层板业务将持续快速增长。
        .  盈利预测
        公司将继续保持在显卡多层板市场的领先地位，同时加快双面板在汽车电子中的应用。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.58、0.84、1.19元，对应PE分别为24、17、12倍，给与“推荐”评级。
        .  风险提示：扩产进度不达预期，原材料涨价风险。