国投安信期货-国债周报：走势观点，政策传导渐疏通，驱动利率回升-180821

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        ●上周国债期货价格大幅下跌，  TF1812和T1812合约上周五分别收报在97.58和94.57元，当周分别下跌0.41和0.785元。跨期价差低位小幅波动，跨品种价差继续回落，五债十债合约利差交易回升0.09元。
        ●资金面看，连续21天暂停操作后，8月16日央行重启逆回购，对冲政府债券发行缴款等因素，但资金面已开始收敛，同业存单利率明显回升。资金面收敛，一方面是央行降准后逆回购偏紧操作，7月至今净回笼3300亿，货币供应边际减少；另一方面，随着央行和财政稳信用扩内需政策逐渐见效，7月人民币贷款为同期峰值，资金需求增加，流入实体经济，供需逆转，货币市场利率仍有回升空间。但央行重启逆回购，资金面不会过紧。
        ●现券收益率大幅回升，10-2年国债利差大幅下降。国债期限利差主要受政策和经济节奏影响，长端利率受经济状况影响更大，短端利率受政策调节的流动性影响更大。随着流动性收敛，经济融资和经济短期回暖，短端利率将较长端利率上行更快，利差将回落。
        ●经济与通胀看，上周7月经济数据密集公布，实体经济继续放缓，进出口超预期，但消费、投资和工业增加值增速下降，失业率升至5.1%。通胀稳步回升，CPI7月首次回到2%以上，为2.1%，PPI小幅回落，猪肉和原油价格强势，CPI有冲高风险。人民币贷款稳步增长，7月为历史同期峰值，但去杠杆严监管下表外持续收缩，总融资仍待改善。M2增速回升至8.3%，但M1和M0增速低位下滑，稳住货币增速需央行继续注入资金。
        ●央行二季度货币政策执行报告提到，内外经济金融形势变化，外部不确定性增加，内部需防范基建、债务风险和外需碰头的风险。货币政策基调的表述由“稳健中性的货币政策”变为“稳健的货币政策要保持中性、松紧适度”，说明货币政策由中性转向适度宽松，但不整强刺激，“坚定做好结构性去杠杆工作”。下一步运用MPA考核等工具，疏通政策传导机制，着力做好优化和稳定融资，近期政策正在密集落地。
        ●央行今年3次降准，释放1万多亿资金，支持小微融资和债转股等去杠杆，但信用风险高企背景下，机构惜贷，政策传导不畅。6月以来央行陆续推出增加MLF抵押品、发布《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》全面支持小微融资，随着政策逐步见效，前期滞留在银行间市场的资金流向实体经济，货币市场利率开始回升，利率债需求亦受影响。8月14日，财政部发文《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，敦促地方政府发行专项债，地方债发行全面提速，利率债供给压力较大。供需共同驱动，期债将延续弱势。
        ●操作建议：建议轻仓持空。