光大证券-驰宏锌锗-600497-2018年中报点评：铅锌量价齐升，锗产业有望成为新增长极-180821

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        ◆事件：
        2018  上半年，公司实现营收103.41  亿元，同比增长12.88%，实现归母净利7.32  亿元，同比增长34.34%，扣非后归母净利润7.27  亿元，同比增长36.44%。二季度，公司实现营收54.34  亿元，同比增长20.02%，实现归母净利3.27  亿元，同比增长29.17%，扣非后归母净利3.29  亿元，同比上升28.36%。
        点评：公司当期净利增长显著，主要得益于报告期内公司主产品铅锌价格上涨及公司增加自产铅锌冶炼产品产量和销售量。报告期内产出铅锌金属量17.09  万吨，铅锌精炼产品24.91  万吨（同比增长9.21%）。2018  上半年SHEF  锌平均价格25082.1  元/吨，较上年同期增长12.11%。SHEF  铅平均价格19029.19  元/吨，较上年同期增长8.43%。
        ◆资源储量丰富，矿山品位排名前列
        （1）公司在加拿大的塞尔温项目，控制级加推断级铅锌金属量合计2690万吨，为全球未开发的五大铅锌项目之一，此项目包含1604  个矿物权和采矿租赁权，面积349km2，目前处于开发前期阶段。（2）公司在云南会泽和彝良拥有两座优质矿山。铅锌品位分别可达26%、22%，远高于国内外铅锌矿山品位，排名前列。
        ◆推进锗产业深加工，完善产业链
        公司铅锌矿石中含有丰富的高品质锗资源，目前已探明会泽、彝良铅锌伴生锗金属达600  吨，年产锗金属（含锗）近40  吨，约占全国锗金属产量的25%。2017  年4  月以前，公司铅锌冶炼过程中伴生回收的锗精矿按市场价优先销售至参股公司北方驰宏，公司于2018  年3  月成立全资子公司云南驰宏国际锗业有限公司，有望提升资源综合利用和产品精深加工水平，完善锗产业链。
        ◆盈利预测
        考虑未来锌价走势弱化，我们下调公司盈利预测，预计2018  年～2020  年净利润分别为11.6、15.0、19.8  亿元，较前次预测下滑1%/11%/13%，EPS分别为0.23、0.30、0.39  元，给予公司2018  年22  倍PE  估值，对应目标价5.06  元，下调“买入”至“增持”评级。
        ◆风险提示：锌价下跌，投产不及预期