华创证券-恩华药业-002262-2018年半年报点评：潜力品种继续放量，继续看好公司发展-180821

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        事项：
        公司公告半年报，实现营收18.66  亿，同比+11.18%，归母净利润2.62  亿，同比+25.2%，扣非归母净利润2.61  亿，同比+25.12%，实现每股收益0.26  元。业绩符合预期。
        评论：
        潜力品种继续放量，推动工业板块高速增长
        Q2  单季度营收9.29  亿，同比增长11.87%，较Q1  增速有所提高（10.49%）；归母净利润1.60  亿，同比+29.29%，较Q1  提升显著（19.27%）。
        报告期内工业板块收入同比+24.96%，预计主要系潜力品种的继续放量有关，商业板块收入6.95  亿，同比-8.23%。
        -其中麻醉线收入5.79  亿，同比+29.11%。我们预计咪达唑仑高个位数增长，依托咪酯在新适应症拓展下增速达到15%左右，右美在新进医保和招标推动下同比+50%，瑞芬太尼同比+70%，全年有望超过5000  万。
        -精神线收入4.11  亿，同比+27.37%。度洛西汀和阿立哌唑继续受益于新中标省份的放量，预计增速分别达到50%和100%，是精神线高增长的主要因素
        -神经线主要品种加巴喷丁增速在30%左右。
        在研品种不断丰富，一致性评价稳步推进
        舒芬太尼作为儿童用药进入优先审评，整体市场超过10  亿；40  亿大品种地佐辛申报生产；一致性评价品种包括利培酮、阿立哌唑、氯氮平、氯硝西泮、右美托咪定等，其中利培酮即将申报，其他品种稳步推进。
        外部合作方面，与美国Trevena  Inc.达成协议，获得阿片类镇痛药oliceridine国内权益，其适用于治疗术后急性中至重度疼痛，获得FDA  突破性疗法  ，将丰富公司在镇痛领域的产品线；与江苏晶立信签订棕榈酸帕利哌酮合作协议，非典型抗精神分裂药物，目前国内仅有强生一家获批，公司望继续推进该品种的开发。
        毛利率有所提升，财务指标稳健
        毛利率方面，工业板块毛利率81.61%，提升1.09pp，除精神线毛利率略有下降外（降低0.36pp），麻醉类和神经类分别提升2.28pp  和2.53pp；商业板块毛利率6.81%，同比-6.14pp。整体毛利率52.92%，提升3.00pp。
        销售费用率28.53%，同比增长15.90%，低于工业板块收入增速；管理费用1.26亿，同比增长4.30%；研发费用6581  万，同比增长10.21%；经营活动现金流净额1.74  亿，同比增长9.97%，财务指标稳定。
        股权激励方案落地，考核业绩未来三年复合增速20.5%（扣除摊销费用的扣非净利润），绑定中层管理人员和技术人员，助力公司长期发展。
        盈利预测
        我们预计2018-2020  年公司归母净利润分别为4.94  亿、6.21  亿和7.77  亿，EPS分别为0.48、061  和0.76  元，对应PE  分别为35、28、22  倍，维持“强推”评级。
        风险提示
        潜力品种销售不达预期，在研产品进度不达预期。