华创证券-京新药业-002020-2018年半年报点评：业绩高速增长，巨烽业务趋势向好-180821

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        事项：    
        公司公告半年报，实现营收14.09亿，同比+41.08%；归母净利润2.13亿，同比+25.34%；扣非归母净利润1.92亿，同比+24.67%，实现每股收益0.29元。预告18Q1-3归母净利润3.24-3.49亿元，同比+30-40%    
        主要观点：    
        业绩增速提升，巨烽趋势向好。报告期内收入端增速超过40%，增速提升明显，排除低开转高开的因素之外内生增速仍然较高。Q2归母扣非净利润同比增长26.21%，较Q1的22.49%也有显著提升。成品药业务方面，六大核心品种均增速较快，合计销售超过6亿元，同比增长65%。我们预计瑞舒伐他汀、康复新液、地衣芽孢杆菌、舍曲林等核心品种销量增速均在20%以上，同时较一季度增速有所提升；潜力品种左乙拉西坦销售过千万，匹伐他汀销售过5000万，增速强劲。      
        同时原料药业务稳定增长，继续推进转型升级，原料药实现销售收入4.03亿元，同比增长27%。巨烽业绩持续改善，实现收入1.7亿，同比增长8%，实现净利润2347万，盈利水平显著提升，基本实现平稳过渡。    
        继续研发投入，一致性评价领先。报告期内研发费用1.26亿，同比增长高达64.09%。一致性评价方面，公司的瑞舒伐他汀两个规格均通过一致性评价，左乙拉西坦首家通过一致性评价，两品种未来有望在带量采购、医保支付价等政策支持下实现进一步的进口替代；舍曲林、氨氯地平、头孢呋辛酯等品种的申报工作稳步推进。重酒石酸卡巴拉汀胶囊首仿获批，丰富了公司精神神经类品种    
        销售费用和研发费用显著增加。销售费用4.55亿，同比+87.60%，主要系低开转高开所致，管理费用1.96亿，同比+45.09%，主要系研发费用投入增加所致；财务费用-54万，主要是汇兑损益减少；经营活动产生的现金流净额1.63亿，同比减少2.12%；营收账款4.60亿，同比增长43.72%，财务指标基本稳定。    
        盈利预测、估值及投资评级。我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为3.31、4.23和5.41亿，EPS分别为0.45、0.57和0.73元，对应PE分别为24、19和15倍。维持"推荐"评级。    
        风险提示。政策落地不达预期，一致性评价进度不达预期，器械业务不达预期。