中泰证券-扬农化工-600486-原料上涨业绩承压，新增项目保障成长-210824

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事件：1）公司发布2021年中报：2021H1公司实现营业收入66.82亿元，同比增长12.94%，实现归母净利润7.91亿元，同比下降4.28%，实现扣非归母净利润7.70亿元，同比下降5.75%。

2021Q2公司实现营业收入29.75亿元，同比增长7.80%，环比下降19.77%，实现归母净利润3.47亿元，同比下降8.81%，环比下降21.90%，实现扣非归母净利润3.09亿元，同比下降16.03%，环比下降32.98%。

点评：产能释放叠加以量补价，营业收入稳健增长。

随着优嘉三期产能释放，公司采用多产快销，以量补价经营策略，实现营业收入稳健增长。

2021Q2公司实现营业收入29.75亿元，同比增长7.80%。

分产品看，公司原药收入高增。

2021H1公司原药收入为40.81亿元，同比增长33.30%，占营业收入61.07%，制剂营业收入13.72亿元，占营业收入20.54%。

2021H1公司杀虫剂销量1.14万吨，产销率98.33%；除草剂销量3.02万吨，产销率112.86%，由于实行多产快销，公司产销率高。

原材料价格上涨，盈利能力有所下行。

2021H1毛利率为23.97%，同比下降2.86pct，净利率为11.86%，同比下降2.14pct；2021Q2毛利率为24.58%，同比下降1.57pct，净利率为11.67%，同比下降2.14pct。

原材料方面，2021H1公司异丁醛、三氟三氯乙烷、甲醛、三氯化磷采购价格同比上涨86.2%、28.4%、20.3%、9.5%。

产品价格方面，2021H1公司杀虫剂/除草剂销售均价分别为17.63万元/吨、4.49万元/吨，分别同比下降2.47%、3.66%。

运行保持平稳，费用率略有上升。

2021H1公司期间费用率合计为9.37%，同比提升0.4pct。

其中，销售费用率为1.88%，同比下降0.49pct，主要是由于新会计准则运保费计入成本；管理费用率为7.01%，同比提升0.28pct，主要是排污费增加；研发费用率为2.61%，同比提升0.08pct，主要是由于子公司加大了研发投入；财务费用率为0.48%，同比提升0.61pct，主要是由于汇兑损益变动。

2021H1总资产达122.78亿元，同比增长8.62%，资产负债率为46.85%，同比下降3.78pct。

2021H1经营性现金流净额为9.23亿元，同比增长44.33%，主要是由于营业收入增加，销售款回笼顺畅。