中银国际-完美世界-002624-影视业务取得高增长，游戏业务有望回暖-180822

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        完美世界发布2018  年半年度报告，上半年实现营业收入36.67  亿元（同比+2.20%），二季度实现营业收入18.64  亿元（同比+11.11%，环比+3.4%）；实现归属于母公司股东净利润7.8  亿元（同比+16.46%），二季度实现归母净利润4.22  亿元（同比+21.92%，环比+17.22%）；实现扣非后归属于母公司股东净利润7.07  亿元（同比+16.76%），二季度实现扣非后归母净利润4.11  亿元（同比+29.15%，环比+39.3%）；基本每股收益0.59  元（同比+15.69%）。公司预计2018  年1-9  月实现归属于上市公司股东净利润11.9-12.9  亿元，同比增长10.37%-19.64%。
        支撑评级的要点
        .  游戏业务收入下滑，影视业务取得高增长。报告期内，公司游戏业务实现营业收入26.6  亿元，同比下滑13.26%，毛利率较上年同期增长6  个百分点；影视业务实现营业收入10.04  亿元，同比增长93.85%，毛利率较上年同期增长14.46  个百分点。
        .  销售费用增长，现金流结构变化明显。报告期内，公司销售费用发生额为4.46  亿元，同比增长26.52%，主要由于新游戏/新版本上线导致市场费用增加；现金流结构方面，经营性现金流净额为-2.4  亿元，同比减少187.59%，主要由于影视剧业务规模扩大，用于影视剧投资及制作的现金支出较大所致；投资性现金流净额17.58  亿元，同比增长176.05%，主要由于本期预收处置院线业务的股权转让款。
        .  下半年看点，精品游戏项目稳健开发布局中。公司目前移动游戏运营情况稳定，多款精品移动游戏，如《完美世界手游》、《云梦四时歌》、《我的起源》等项目正在研发中。此外，公司与Valve  公司达成战略合作，共同建立Steam  中国，将有望助力公司端游业务整体的持续、稳健增长。
        评级面临的主要风险
        .  游戏行业政策出现重大变化，公司游戏项目和影视项目上线推迟等。
        估值
        .  由于公司半年报游戏业务下滑，因此修正公司2018-2020  年实现每股收益1.38、1.75  和2.13  元，维持公司买入评级。