渤海证券-林洋能源-601222-半年报点评：电费收入快速增长，看好公司长期发展-180822

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        投资要点：
        毛利率同比有所提升，财务费用增长较快
        2018  年上半年，林洋能源实现营业收入约16.13  亿元，同比增长3.37%，实现归母净利润约3.97  亿元，同比增长17.79%。公司毛利率约43.50%，比去年同期增加4.42  个百分点。报告期内，公司财务费用约1.23  亿元，同比增长230.17%，主要是银行贷款及可转债利息增加所致。
        海外电表业务稳定增长，智能电表业务平稳发展
        2018  年上半年，公司智能板块实现销售收入7.76  亿元。公司上半年合计中标国网、南网项目的金额约为3.9  亿元，稳居行业第一梯队。随着新一代国网、南网智能电表及用电信息采集技术标准的导入，国内智能电表及用电信息采集系统等迎来较大的需求机会，预计未来存量电表升级替换将带动电表需求稳定增长。此外，海外电表市场的持续快速增长将为林洋能源电表业务带来增长点。
        光伏电费收入快速增长，EPC  业务取得重大突破
        2018  年上半年，公司新能源板块业务实现销售收入8.14  亿元，其中电费收入6.63  亿元，同比增长23.55%。报告期内，公司开发建设已并网运行的各类光伏电站装机容量约1447MW。公司积极储备平价上网后的各类分布式电站资源，目前在手储备项目达1.2GW。公司的N  型高效电池、组件实现了400MW  量产。此外，公司的EPC  系统集成业务取得重大突破，与中广核就200MW  泗洪天岗湖领跑者基地项目签订11.09  亿元EPC  总承包合同，合同的预计竣工日期为2018  年12  月31  日。光伏补贴方面，截止报告期末，林洋能源光伏发电应收补贴账面余额约13.39  亿元，占应收账款的比例为52.73%。根据林洋能源官网在2018  年7  月2  日发布的新闻，林洋能源入选第七批补贴目录的300MW  光伏项目将一次性回笼补贴资金超4  亿元，预计将有效改善公司的应收账款情况。目前林洋能源拥有一支近300  人的专业化光伏电站运维团队，依托智慧光伏云平台，公司在做好自身运维的同时，具备承接第三方电站运维的能力及优势，有望为公司贡献新的业绩增长点。
        综合能源业务有望成为公司新亮点
        2018  年上半年，公司智慧能效管理云平台已覆盖2557  个工商业耗能大户，布署超过25000  个能效采集点，管理用电负荷超过550MW，日用电量超过1500万度。公司积累了大量能耗数据，凭借专业技术有针对性的为用户开展节能改造、合同能源管理等业务。平台不断增加的用户数、不断增长的用能量，为公司未来开展分布式能源市场化交易提供了条件。
        盈利预测和投资建议
        我们预测公司2018-2020  年营业收入分别为46.76/60.32/74.79  亿元，实现归属于上市公司股东的净利润为9.15/10.78/12.74  亿元，对应EPS  分别为0.52/0.61/0.72  元/股，当前股价对应估值分别为8.8/7.5/6.3  倍。目前林洋能源估值处于较低水平，给与"增持"评级。    
        风险提示：海外电表业务拓展不及预期，EPC  业务进展低于预期。