国信证券-新经典-603096-2018年中报点评：短期阵痛，主业资源加大投入、税惠政策续期下看好公司后续成长力-180822

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        事件：归母净利润同比增长  0.97%，业绩符合预期
        1）公司  2018H1  实现收入  4.45  亿元，同比降低  3.19%；实现归母净利润  1.09  亿元，同比增长  0.97%。营收下降的主要因  18H1  剥离图书分销业务及影视剧带动效应减弱使对应图书销量有所回落。2）主营业务毛利率  48.10%，同比提升  5.39pct，其中，自有版权图书策划与发行业务的毛利率为  53.89%，同比提升  1.26pct。3）销售费用率为  9.88%，同比提升  2.12pct，主要因  18H1  内总部人力成本增加，Pageone  书店人力成本和租赁成本的增长；管理费用率为  8.55%，同比提升  3.98pct，主要因股权激励摊销费用增长。
        剥离传统分销业务、聚焦核心主业，自有版权业务保持良性发展
        1）公司继续整合优质资源向自有版权业务投入，2018H1  公司自有版权图书策划与发行实现收入  3.41  亿元，占主营收入  78.87%，同比提升  2.18pct；但受产品周期影响，18H1公司销售码洋  8.48  亿，同比下降  9.99%（17H1《人民的名义》受影视剧热播销量带动超预期）；新增自有版权图书  138  种，其中《假面山庄》《偶遇》《勇气》《黎明之街》《橘子不是唯一的水果》《正见》等图书先后登上各类图书榜单；《百年孤独》《窗边的小豆豆》《活着》等长销品种持续表现良好。2）公司  18H1  逐步剥离相对传统、人力与资源成本投入较高的图书分销业务（目前仅图书分销业务仅剩  1  家），短期对业绩产生一定影响，但同时公司综合毛利率提升显著，经营效率持续提升、聚焦核心主业下利于中长期稳健发展。
        税惠政策续期利于  H2  业绩释放，数字图书、实体书店多元发展
        1）近期财政部对公司所属领域（图书批发、零售环节）相关增值税优惠政策进行续期（3年期），利于下半年公司业绩释放。2）2018H1  公司数字图书业务实现营业收入  798.58万元，同比增长  90.53%，继续保持良好增长态势；Pageone  零售业务实现营业收入  788.76万元，占比主营收入达到  1.82%。Pageone  多次举办展览、音乐会、读书沙龙等文化活动，已成为北京市具有较高知名度和影响力的书店。同时，公司谨慎推进影视剧策划业务，目前正在剧本筹划阶段的影视剧主要有《人生》《敦煌》《阴阳师》等。
        盈利预测与投资建议
        预计  2018-2020  年  EPS  分别为  2.24/2.90/3.70  元，对应  PE  33/26/20  倍。公司作为畅销书龙头产品能力突出，深耕少儿成长、文学图书线上发行，实体书店、影视开发具有弹性，维持“买入”评级。
        风险提示：业务拓展不及预期、版权风险、人才流失的风险等。