东方证券-全聚德-002186-2018年中报点评：变化正起，值得期待-180821

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        核心观点
        公司发布中报：18  年上半年公司实现营业收入87592.2  万元/+  1.43%，实现归母净利润7779.2  万元/+1.29%，业绩增长略高于前期业绩快报。
        新开店拓张重现，变化正起：受八项规定及行业波动等影响，公司前几年未有新的直营店扩张。17  年下半年起公司把握一线城市餐饮复苏机遇，寻求京津冀和长三角的布局，17  年和18  年上半年公司分别新增7  家/2  家直营店（北京2  家，长三角4  家），预期下半年仍将开店，全年开店数有望与去年持平。公司时隔多年重回新开店拓张快车道，体现了对行业复苏的信心。由于17年新开门店主要集中在Q4，尚需经营爬坡期，预计18  年中报未能完全体现其对公司业绩的增厚，随着新开门店逐渐成熟，未来成长可期。
        分区域来看：长三角的快速增长对公司拉动明显。公司北京地区实现营收89674.2  万元/+0.24%，预计部分老店可能因店铺老旧、改造等原因同店略有下滑。相比下公司华东区域实现营收12697.4  万元/+14.8%，预计主要来自公司以华东为试点，积极在新店推广的升级版店铺模型较好迎合了消费者的升级需求，使得长三角同店营收显著增长。营收回暖的同时，三项期间费用率同比下降1.1pct，公司严控成本费用成效初现。我们认为随着长三角门店升级和控成本力度的深化，有望为公司后续业绩增长提供持续动能。
        账面现金充裕，外延拓展想象空间仍大。截止18  年6  月底，公司货币资金达到47100.9  万元/+9.3%，充裕的现金为公司外延拓张提供了较强保障和想象空间。尽管汤城小厨的收购事项终止，但我们认为前次收购汤城小厨的意向已体现了公司积极寻找外延拓张的方向，无论是餐饮主业还是食品等相关领域，都有望打开公司成长的新空间，值得重点关注。
        财务预测与投资建议
        因17  年费用率有所上浮，我们略上调费用率假设，预计18-20  年eps  为0.49/0.55/0.62（原18/19  年为0.56/0.62）元，按8  年（去掉15  年）平均40  倍PE，对应目标价19.60（原为22.50）元，维持“增持”评级。
        风险提示
        食品安全问题，成本上涨压力，外延拓展低于预期等。