国信证券-公牛集团-603195-2021中报点评：新老业务并进，渠道开拓进取-210823

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收入利润稳健增长，各项费用率优化2021H1收入58.20亿元（+41.6%），净利润14.21亿元（+76.9%）。

电连接、墙壁开关、LED照明、数码配件分别增长32%、61%、62%、31%。

墙开、照明的高速增长主要受益于工程渠道开拓的良好成果。

2021上半年B端渠道同比增长346%；电商渠道同比增长46%。

整体毛利率37.5%（-0.1%），净利率24.4%（+4.8%）。

毛利率下降主要系上半年原材料成本上涨，净利率提升则源自各项费用率的优化。

销售、管理、财务、研发费用率分别为4.0%（-1.4%）、6.8%（-1.9%）、-0.7%（-0.1%）、3.3%（-0.9%）。

传统品类持续迭代出新，新能源电连接前景可期公司2021上半年布局新能源电连接业务。

消费者对电连接相关产品的核心诉求之一在于安全稳定，公司深耕行业多年，其转换器“安全”的形象已深入人心，我们认为公司充电枪/桩等产品能够借助公司既有的“安全”的品牌形象与公司高水平的制造能力，在市场竞争中处于优势地位，从而充分享受这一蓝海市场的成长红利。

此外，转换器、墙开、LED照明等多个产品条线均根据不同渠道客户需求持续推陈出新。

我们认为，公司能够依托自身产品研发迭代能力持续发掘市场差异化需求，并通过复用其深度、广度兼具的渠道不断占领细分市场，这一核心优势未来有望帮助公司拓展至民用电工的更多细分领域，实现业绩的持续成长。

看好龙头优势，维持“买入”评级和合理估值区间维持收入和利润预测。

基于公司卓越的品牌声誉和优秀的研发、生产、渠道拓展能力，以及对充电枪等业务广阔前景的乐观预期，我们预测2021-2023年的收入分别为118.22、135.14和151.53亿元；净利润分别为27.22、32.69和37.35亿元。

8月20日公司收盘价177.35元对应的2021-2023年预测PE分别为39.1/32.6/28.5X。

维持“买入”评级和合理估值区间216.1~225.8元。

风险提示新能源相关业务开展不及预期，公司工程渠道拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。